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天佑德酒2024年三季报点评：营销转型推动收入增长，利润率短期承压

报告要点

1. 公司公告2024年三季报，前三季度营收987亿元（+489%），归母净利-0.58亿元（-4580%），扣非归母净利-0.54亿元（-4544%）。Q3单季度营收228亿元（-18.76%），归母净利-0.22亿元（-334.41%）。
2. 利润率下降主要受市场费用增加（营销转型投入）、限制性股票费用及收入增速放缓影响。毛利率从59.36%降至58.2%，费用率普遍增加。
3. 公司重点推进100元/500ml以上价位产品销售，通过渠道优化和终端抢占行动提升份额，部分单品销售增长显著。
4. 预计2024-2026年归母净利为-0.51亿、0.77亿、1.00亿元，对应PE为100、67、51倍，维持“增持”评级。
5. 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、政策变动风险。

核心分析

• 收入增长强劲，尽管低于上半年增速，但仍保持正向扩张，省外贡献显著。
• 营销转型投入引发费用上升，四季度利润率承压，但定位高端化产品价格带已见成效。
• 长期改善预期明确，渠道下沉和产品结构优化旨在提升毛利水平，2025年起净利有望反转。
• 维持增持评级，估值由高分子PE向合理区间过渡，需关注政策变化和竞争格局。