深度报告-20230412-西南证券-天佑德酒-002646.SZ-青稞酒别具一格_真年份高端醇厚_39页_5mb

报告摘要

青稞酒别具一格，真年份高端醇厚

核心内容概览

天佑德酒作为青稞酒细分品类的龙头企业，近年来通过品牌、产品、渠道的深度调整，实现了经营质量的显著提升。公司聚焦于高端和次高端市场，以“真年份认证”为核心，强化品牌定位，推进产品结构升级。随着西北地区旅游经济复苏和消费升级，公司有望受益行业增长红利，实现业绩弹性释放。

主要观点

消费升级与市场扩容：白酒行业呈现挤压式增长，名优白酒市场份额持续提升，高端、次高端市场扩容明显，预计未来三年复合增速分别为17%和21%。
品牌与产品升级：公司通过真年份认证提升品牌价值，产品矩阵覆盖全面，聚焦中高端市场，打造国之德真年份G6、岩窖、人之德等核心产品。
渠道优化与布局：公司采用全控价深度分销模式，强化渠道掌控力，同时积极布局省外市场，拓展成长空间。
业绩预测与估值：预计2022-2024年归母净利润复合增速约75%，给予2024年28倍估值，对应目标价20.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

成立于1952年，2011年在深交所上市，是青稞酒行业龙头，被誉为“中国青稞酒之源”。
产品矩阵包括天佑德、互助、八大作坊、世义德、永庆和等系列，覆盖多个价格带。
品牌价值在2022年提升至289亿元，实现品牌高度和厚度的双重提升。

市场布局

省内市场：2021年销售收入约10.54亿元，省内市场占有率约45%。
省外市场：重点布局陕西、河南、北京等战略市场，省外营收占比约25%，成长空间持续扩张。
区域发展：受益于“兰西城市群一体化”建设，市场显著拓宽，西北旅游经济复苏带来消费弹性。

产品策略

真年份认证：国之德真年份6年酒体醇厚，售价588元，通过配额制控价模式提升稀缺性。
产品矩阵优化：聚焦中高端市场，推动天之德、国之德、出口型等产品发展，优化价格带覆盖。
品质与工艺：采用“清蒸清烧四次清”天酿工艺，结合青稞原料和祁连山系冰雪融水，提升产品品质。

财务表现

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	10.54	10.49	13.69	17.40
增长率	38.00%	-0.53%	30.53%	27.15%
归属母公司净利润(亿元)	0.63	1.05	1.78	3.39
增长率	154.93%	66.31%	69.54%	90.05%
每股收益EPS(元)	0.13	0.22	0.38	0.72
净资产收益率ROE	2.18%	3.52%	5.67%	9.84%
PE	109	65	38	20
PB	2.53	2.45	2.32	2.10

投资逻辑

品牌建设：通过央视纪录片、赛事冠名、数字营销等方式提升品牌高度。
产品升级：聚焦高端、次高端产品，如国之德G6，推动产品结构优化。
渠道拓展：采用全控价深度分销模式，提升渠道掌控力和市场渗透率。
区域布局：聚焦青海、甘肃市场，拓展陕西、河南、北京等战略市场。

风险提示

消费复苏不及预期：疫情后消费复苏可能不如预期，影响产品销量。
经济大幅下滑：宏观经济波动可能对白酒行业产生负面影响。
中高档产品放量不及预期：产品升级和市场拓展可能不及预期，影响业绩增长。
省外市场开拓不及预期：省外市场拓展速度可能低于预期，影响全国化布局。

股价上涨的催化因素

高端白酒批价上行：高端白酒价格持续上涨，带动行业整体增长。
经济和消费信心恢复：消费信心提升，动销超预期，推动业绩增长。

总结

天佑德酒通过品牌、产品、渠道的深度调整，实现了经营质量的显著提升。公司聚焦高端和次高端市场，借助青稞酒特色和真年份认证，强化品牌竞争力。随着西北地区旅游经济复苏和消费升级，公司有望充分受益行业红利，实现业绩弹性释放。预计2022-2024年归母净利润复合增速约75%，给予28倍估值，对应目标价20.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

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