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华润电力 (00836.HK) 2025年业绩点评及“十五五”展望

核心内容概览

华润电力于2026年3月26日发布2025年年度业绩，整体表现略超市场预期。公司2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%，其中核心业务利润增长9.9%。报告指出，业绩增长主要得益于煤价下降和新机组投产，而新能源板块利润下滑则与会计估计变更有关。

主要观点

• 业绩略超预期：公司2025年归母净利润略超市场预期，核心业务利润增长显著。
• 火电板块强劲增长：火电板块归母核心业务利润为76.39亿港元，同比增长64.7%，其中纯火电业务增长79.8%。
• 新能源板块利润下滑：新能源板块归母核心业务利润为76.04亿港元，同比下降17.6%，主要由于对带补贴项目的一次性收入调整。
• 现金流改善：2025年期末现金及现金等价物为116.75亿港元，同比增长58.4亿港元。2026年自由现金流有望转正。
• 新能源分拆上市：公司新能源业务已获深交所受理，预计募资245亿港元，将缓解资本开支压力。
• “十五五”规划：华润集团明确“十五五”期间将提升“质”与“量”，推动新型电力系统建设，布局清洁高效煤电、风光新能源、综合能源服务、能源科技创新及国际化业务。

关键信息

2025年经营数据

• 总装机容量：管理并网装机容量10412万千瓦，权益并网装机容量8965万千瓦。
• 火电装机：4480万千瓦，占比50%。
• 风光水装机：4485万千瓦，占比50%。
• 风电装机：2908万千瓦。
• 光伏装机：1534万千瓦。
• 新增新能源装机：1363万千瓦（风电664万、光伏699万）。
• 新增煤电装机：689万千瓦（8台百万机组、1台66万机组）。
• 利用小时数：
  • 风电：2307小时（同比下降1%），高于全国平均。
  • 光伏：1296小时（同比下降8.4%），高于全国平均。
  • 燃煤：4299小时（同比下降6.4%），高于全国平均。
• 上网电价（不含税）：
  • 煤电：386.1元/MWh（同比下降6.7%）。
  • 风电：391.7元/MWh（同比下降10.5%）。
  • 光伏：304.1元/MWh（同比下降4.3%）。
• 燃料成本：单位燃料成本237.5元/MWh，同比下降14%；标煤单价798.6元/吨，同比下降13.4%。
• 应收账款：截至2025年底，公司应收账款、其他应收款项及预付款项合计426亿港元。
• 减值损失：2025年减值7.75亿港元，同比增加约2亿港元，主要来自新能源项目。

盈利预测与估值

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩稳健，现金流有望改善，新能源分拆上市可减轻资本开支压力，未来增长潜力较大。

风险提示

• 煤价波动：可能影响火电板块利润。
• 补贴政策变动：对新能源业务有较大影响。
• 新能源市场化政策变动：可能影响新能源板块盈利能力。

总结

华润电力2025年业绩表现稳健，略超市场预期，核心业务利润增长显著。火电板块因煤价下降和新机组投产实现强劲增长，而新能源板块因会计估计变更导致利润下滑。公司2026年自由现金流有望转正，新能源分拆上市将有效缓解资金压力。在“十五五”期间，公司将继续推动高质量发展，打造以综合能源服务为核心的业绩增长新引擎。预计公司未来三年归母净利润稳步增长，投资评级维持“买入”。