> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润电力 (00836.HK) 2025年业绩点评及“十五五”展望 ## 核心内容概览 华润电力于2026年3月26日发布2025年年度业绩，整体表现略超市场预期。公司2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%，其中核心业务利润增长9.9%。报告指出，业绩增长主要得益于煤价下降和新机组投产，而新能源板块利润下滑则与会计估计变更有关。 ## 主要观点 - **业绩略超预期**：公司2025年归母净利润略超市场预期，核心业务利润增长显著。 - **火电板块强劲增长**：火电板块归母核心业务利润为76.39亿港元，同比增长64.7%，其中纯火电业务增长79.8%。 - **新能源板块利润下滑**：新能源板块归母核心业务利润为76.04亿港元，同比下降17.6%，主要由于对带补贴项目的一次性收入调整。 - **现金流改善**：2025年期末现金及现金等价物为116.75亿港元，同比增长58.4亿港元。2026年自由现金流有望转正。 - **新能源分拆上市**：公司新能源业务已获深交所受理，预计募资245亿港元，将缓解资本开支压力。 - **“十五五”规划**：华润集团明确“十五五”期间将提升“质”与“量”，推动新型电力系统建设，布局清洁高效煤电、风光新能源、综合能源服务、能源科技创新及国际化业务。 ## 关键信息 ### 2025年经营数据 - **总装机容量**：管理并网装机容量10412万千瓦，权益并网装机容量8965万千瓦。 - **火电装机**：4480万千瓦，占比50%。 - **风光水装机**：4485万千瓦，占比50%。 - **风电装机**：2908万千瓦。 - **光伏装机**：1534万千瓦。 - **新增新能源装机**：1363万千瓦（风电664万、光伏699万）。 - **新增煤电装机**：689万千瓦（8台百万机组、1台66万机组）。 - **利用小时数**： - 风电：2307小时（同比下降1%），高于全国平均。 - 光伏：1296小时（同比下降8.4%），高于全国平均。 - 燃煤：4299小时（同比下降6.4%），高于全国平均。 - **上网电价（不含税）**： - 煤电：386.1元/MWh（同比下降6.7%）。 - 风电：391.7元/MWh（同比下降10.5%）。 - 光伏：304.1元/MWh（同比下降4.3%）。 - **燃料成本**：单位燃料成本237.5元/MWh，同比下降14%；标煤单价798.6元/吨，同比下降13.4%。 - **应收账款**：截至2025年底，公司应收账款、其他应收款项及预付款项合计426亿港元。 - **减值损失**：2025年减值7.75亿港元，同比增加约2亿港元，主要来自新能源项目。 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万港元） | 同比增长率 (%) | 归母净利润（百万港元） | 同比增长率 (%) | 每股收益（港元/股） | ROE (%) | 市盈率（P/E） | |----------|----------------------|----------------|------------------------|----------------|---------------------|---------|--------------| | 2024 | 105283 | 1.89% | 14519 | 0.9% | 2.80 | 13.0% | - | | 2025 | 102005 | -3.11% | 14519 | -21.7% | 2.19 | 9.8% | 8.8 | | 2026E | 105688 | 3.61% | 11361 | -21.7% | 2.45 | 10.2% | 7.9 | | 2027E | 109004 | 3.14% | 12691 | 11.7% | 2.70 | 10.5% | 7.1 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司业绩稳健，现金流有望改善，新能源分拆上市可减轻资本开支压力，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **煤价波动**：可能影响火电板块利润。 - **补贴政策变动**：对新能源业务有较大影响。 - **新能源市场化政策变动**：可能影响新能源板块盈利能力。 ## 总结 华润电力2025年业绩表现稳健，略超市场预期，核心业务利润增长显著。火电板块因煤价下降和新机组投产实现强劲增长，而新能源板块因会计估计变更导致利润下滑。公司2026年自由现金流有望转正，新能源分拆上市将有效缓解资金压力。在“十五五”期间，公司将继续推动高质量发展，打造以综合能源服务为核心的业绩增长新引擎。预计公司未来三年归母净利润稳步增长，投资评级维持“买入”。