> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市启明 | “十五五”规划发展指标分析总结 ## 核心内容 “十五五”规划纲要（草案）在2026年全国两会期间受到广泛关注，其设定的20项主要指标中，经济发展类别的三个关键预期性指标尤为突出：GDP增速的灵活区间设定、劳动生产率需“跑赢”GDP的明确预期，以及城镇化率的稳步提升。这些指标反映了中国经济从规模扩张向追求质效转变的战略方向。 ## 主要观点 - **GDP增长目标设定更灵活** “十五五”规划未设定具体的年均GDP增长数值，而是强调保持在合理区间，各年度视情提出。这一设定体现了对现实经济挑战的清醒认知，同时保持政策的灵活性和前瞻性。2026年政府工作报告设定的经济增长目标为 $4.5\% - 5\%$，具有风向标意义，表明政府在确保经济不滑出潜在增长区间的同时，也积极争取更好结果。 - **劳动生产率提升成为关键** 全员劳动生产率需高于GDP增速，这是应对人口红利消退、实现高质量发展的核心举措。通过科技创新和研发投入驱动全要素生产率提升，成为经济增长的新引擎。规划设定全社会研发经费投入年均增长 $7\%$ 以上，为劳动生产率的提升提供了坚实支撑。 - **城镇化重心转向质量提升** 城镇化率目标提高至 $71\%$，年均提升约0.62个百分点，增速较“十四五”时期有所放缓。这标志着中国城镇化进入后半程，重点转向常住非户籍人口的市民化转化。通过深化户籍制度改革和公共服务均等化，释放内需潜力，为高质量发展提供支撑。 ## 关键信息 - **GDP增长目标调整** GDP增速目标下移，反映经济增速换挡的现实，预计10Y国债收益率将呈现低位窄幅震荡趋势。 - **劳动生产率目标提供利率支撑** 劳动生产率高于GDP增速的目标，可能推动工资-通胀螺旋，形成温和的通胀预期，为长端利率提供下档支撑。 - **城镇化质量提升路径** 城镇化重点从扩大规模转向提升质量，通过市民化释放消费和投资潜力，缓解人口结构变化带来的压力。 ## 债市展望 - **利率中枢下移** GDP增长目标的调整将修正市场对资本回报率的长期预期，预计中短期内10Y国债收益率将低位震荡。 - **利率上行空间受限** 在保增长下限的政策逻辑下，流动性管理将对利率上行形成制约。 - **债市运行区间明确** GDP增速目标与劳动生产率目标共同作用，决定了债市将在低位均衡区间内运行。 ## 风险提示 - **宏观政策超预期** 政策调整可能对市场预期产生冲击。 - **流动性超预期** 货币政策变化可能影响债市走势。 - **金融监管超预期** 监管政策的变动可能带来市场不确定性。 ## 作者信息 - **明明** 中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **孙毓铭** 固定收益分析师，S1010525070001 ## 联系方式 - **中信证券研究服务小程序** 添加权限请联系您的对口客户经理 - **中信证券研究网站** [https://research.citics.com](https://research.citics.com) ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部已于2026年3月25日发布的《债市启明系列—如何看待“十五五”规划中的发展指标？》报告。具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。