20260119-华源证券-华润电力-00836.HK-_十五五_开启高质量发展_新能源上市或减轻资金压力_3页_259kb

华润电力 (00836.HK) 投资分析总结

核心内容

华润电力（00836.HK）作为港股市场中的公用事业电力企业，近期发布了2025年全年电量数据，并展望了2026年电力市场的发展趋势。报告指出，公司2025年全年控股售电量达2268亿千瓦时，同比增长7%，其中12月售电量219亿千瓦时，同比增长6.6%。火电业务在三季度业绩高增，预计主要受益于电量增长及煤价回落，全年售电量增量主要来自风电与光伏业务，分别贡献51%和32%的增量。

主要观点

• 业绩表现：2025年前三季度归母净利润同比增长31.71%，单三季度增长77.89%。预计全年业绩平稳落地，但2026年因电价调整及现货市场机制推广，业绩可能面临压力。
• 电力市场变化：2026年年度电价预计下滑，主要因容量电价提升、现货市场推广及售电公司过度竞争。火电利润或受点火价差下降影响，新能源业务在现货市场中面临交易电价与弃电量的考验。
• 集团战略：华润集团在“十五五”期间将更注重“质”而非“量”，推动高质量发展。公司新能源业务计划分拆上市，预计募资245亿港元，有助于减轻资本开支压力。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为139亿、106亿、130亿港元，对应PE分别为6.7倍、8.9倍、7.2倍。2025年股息率预计为6.0%，维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价波动、新能源补贴政策变动及市场化政策调整可能对公司业绩产生影响。

关键信息

• 市场表现：截至2026年01月19日，华润电力收盘价为18.08港元，总市值为93,601.20百万港元，资产负债率为66.27%。
• 电力结构：2025年火电、风电、水电、光伏售电量分别为1578亿、437亿、21亿、132亿千瓦时，分别同比增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%。
• 盈利预测（单位：百万港元）：
  • 营业收入：2025E为107,383百万港元，同比增长1.99%；2026E为114,357百万港元，同比增长6.49%；2027E为125,727百万港元，同比增长9.94%。
  • 归母净利润：2025E为14,388百万港元，同比下降3.2%；2026E为13,931百万港元，同比下降24.3%；2027E为12,984百万港元，同比增长23.1%。
  • 每股收益：2025E为2.69港元，2026E为2.04港元，2027E为2.51港元。
  • ROE：2025E为12.8%，2026E为9.3%，2027E为10.6%。
  • 市盈率（P/E）：2025E为6.7倍，2026E为8.9倍，2027E为7.2倍。

结论

华润电力在2025年表现出较强的盈利能力，尤其是新能源业务的快速增长为其提供了业绩支撑。然而，2026年因电价调整和市场机制变化，可能面临较大的不确定性。公司分拆新能源业务上市的计划将有助于缓解资本开支压力，增强财务灵活性。尽管2026年盈利预测有所下降，但公司优秀的管理机制与运营能力仍是其穿越周期的重要保障。因此，维持“买入”投资评级。