20211015-招商期货-合金9月投资策略总结及10月展望_煤系为合金转势之锚_在此之前高位震荡判断_26页_3mb

煤系为合金转势之锚，在此之前高位震荡判断

核心内容概述

本报告为2021年9月至10月的合金投资策略总结与展望，主要分析硅锰与硅铁的供需变化、成本与利润、限电与能耗政策对市场的影响，以及合金与钢需、进出口、库存等多维度的联动关系。整体判断为合金在9月经历极端行情，10月进入调整阶段，但中长期仍具备趋势性机会。

主要观点与关键信息

1. 中长期判断：供需双降、成本抬升、供给受限

• 供需双降：中下游两高行业受限电及能耗政策影响，产量持续下降，且全国粗钢压减力度加大。
• 成本抬升：能耗双控及煤电市场化改革推动成本上涨，硅铁与硅锰成本分别由煤炭及电力驱动。
• 供给受限：中游两高供给受限及产业升级下，高利润具备持续性。

2. 9月行情回顾：风来且力度超预期

• 硅锰：单月涨幅达47%，产量环比-24%至64万吨。
• 硅铁：单月涨幅达62%，产量环比-16%至43万吨。
• 价差：硅铁-硅锰价差涨幅134%，显示硅铁供应更为紧张。

3. 供给端分析：广西、陕西、宁夏等地限产加剧

• 硅锰：广西限产导致产量大幅下降，其他南方地区限电影响显著。
• 硅铁：中卫、府谷等地限产落地，对硅铁产量影响显著；青海限产未落实，但预计10月将启动有序用电。
• 产量缺口：硅锰9月缺口达13万吨，硅铁缺口则因能耗限制维持低位。

4. 电力短缺与能耗双控影响

• 电力短缺：四季度全国电力供应紧张，推动限电政策，影响合金产量。
• 能耗双控：中卫、府谷等主产区限产力度加大，宁夏、广西等地电力缺口导致限电，对合金供给形成压力。
• 纠偏措施：10月政策纠偏推动部分产区复产，但整体仍受电力供应限制。

5. 10月展望：政策调整、成本上涨、库存去化

• 政策调整：国常会提出纠正“一刀切”限产，推动电力市场化改革。
• 成本上涨：电价上涨与煤炭价格高企，推动硅铁与硅锰成本上升。
• 库存去化：合金库存持续去化，硅锰库存降至3.38万吨，硅铁降至3.68万吨。

6. 钢需分析：9月超预期，10月见底回升

• 粗钢产量：9月粗钢产量超预期，预计四季度需求见底回升。
• 合金需求：若全年平控，硅锰需求约80万吨、硅铁约32万吨；若全年压减2500万吨，硅锰需求约74万吨、硅铁约29万吨。

7. 出口分析：硅铁出口窗口打开，硅锰关闭

• 硅铁出口：9月硅铁出口量环比+21%，利润良好，出口窗口有望继续打开。
• 硅锰出口：出口量环比-18%，需求见顶回落。

8. 成本与利润分析：硅铁利润更高，硅锰受制于电力成本

• 成本结构：硅铁成本由煤炭与电力共同驱动，硅锰则以电力为主。
• 利润分配：硅铁利润更高，但高利润下存在向上下游让利趋势。

9. 锰矿分析：供给压力持续，库存高位压制矿价

• 锰矿进口：9月进口量+10%，但港口库存维持高位，压制矿价。
• 矿价反弹：矿价反弹为下游高利润让利，非自身驱动。

10. 估值与套利机会：硅铁-硅锰价差具备趋势性

• 价差趋势：硅铁-硅锰价差走扩，具备中长期趋势性。
• 套利策略：建议把握多硅铁空硅锰套利机会，逢低买入。

重要结论

• 9月行情：受能耗双控及限电影响，合金价格剧烈上涨，但市场已透支需求。
• 10月调整：政策纠偏推动部分复产，但电力短缺限制供给回升。
• 中长期趋势：硅铁-硅锰价差具备趋势性，硅铁供给受限更为明显，有望维持更高利润。
• 投资建议：关注硅铁与硅锰的价差走势，把握逢低买入机会，警惕12月能耗赶目标及供暖季限电加剧。

关键数据一览

总结

9月合金市场因能耗双控及限电政策推动，出现极端行情，硅锰与硅铁产量大幅下降，价差走扩。10月政策纠偏推动部分复产，但电力短缺仍限制供给回升。中长期来看，硅铁供给受限更为明显，价差具备趋势性，建议把握多硅铁空硅锰套利机会。同时，钢需见底回升，合金成本上涨，利润向上下游让利，市场进入调整阶段，需关注后续政策及供需变化。