合金2021年中期投资策略：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有-20210706-招商期货-28页_2mb

硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有

核心内容概览

本文为2021年7月招商期货研究所发布的合金行业中期投资策略报告，重点分析硅锰和硅铁在碳中和政策下的供需格局、成本支撑及投资建议。整体来看，合金行业在政策和市场双重影响下呈现宽幅震荡态势，硅铁表现相对强势，而硅锰则受供给限制影响较大。

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主要观点

• 中长期逻辑：合金价格底部由成本支撑明确，顶部则受政策力度影响。硅铁因政策与市场双重驱动，估值较高，而硅锰因供给端限制，存在阶段性回调可能。
• 政策导向：碳中和政策推动高耗能行业能耗双控，成为供给端的刚性限制，尤其是内蒙、宁夏、广西等地。
• 需求变化：下半年粗钢压减程度是合金供需格局的决定性因素，若粗钢产量负增长，将对硅锰和硅铁形成压力。
• 估值分析：硅铁与硅锰的估值受能耗与粗钢产量影响，当前硅锰已落入低估值区间，具备中长期配置价值。

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关键信息

1. 行情回顾

• 锰硅：价格中枢上移，全年价格较去年提升600元/吨，但全年呈现宽幅震荡，区间在6700-8000元/吨之间。
• 硅铁：价格连续突破，与锰硅价差中轴上移1400元/吨，创历史新高。
• 价差表现：硅铁-锰硅价差一季度于-240-550区间震荡，二季度趋势上扬，突破千元。

2. 供给分析

• 能耗双控：国家及地方政策推动能耗双控，成为合金供给的刚性限制。
• 政策细则：
  • 内蒙：2021年限制类产能（2.5万千伏安以下）电费+0.1元/千瓦时，硅锰成本抬升400元/吨，硅铁800元/吨。
  • 宁夏：2021年将分批实施差别电价，预计硅锰成本抬升25%以上。
  • 广西：同样有差别电价政策，但尚未实施，有跟进预期。
• 产能淘汰：
  • 内蒙：预计2021年淘汰硅锰11万吨、硅铁26万吨，2022年三倍量级。
  • 宁夏：硅锰预计6月起限产，影响月均产量6.12-6.65万吨，硅铁限产3.2-3.43万吨。

3. 需求分析

• 粗钢产量：上半年粗钢产量同比上涨，对合金需求起到支撑作用。
• 下半年预期：粗钢压减力度将决定合金供需格局，若粗钢产量负增长，硅铁和硅锰均将面临需求压力。
• 炼钢需求：硅铁需求占到合金总需求的70%，硅锰占90%以上。
• 金属镁需求：硅铁约有20%用于金属镁，但上半年金属镁产量增长有限，下半年难创新高。

4. 估值分析

• 成本支撑：硅铁和硅锰成本均受能耗双控影响，硅铁成本提升幅度大于硅锰。
• 价格区间：硅锰价格在7000-8000元/吨之间，硅铁在7500-8800元/吨之间。
• 估值驱动：硅锰价格下沿由粗钢产量决定，硅铁上沿由政策力度测试决定。

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投资建议

• 中长期策略：把握回调机会，逢低介入多单，持有硅铁长线多单。
• 短期策略：关注宁夏双控政策的落地及粗钢产量变化，硅铁因政策与市场双重驱动，具有配置价值。
• 风险提示：
  • 下游粗钢减产再度加码；
  • 内蒙双控力度减弱；
  • 宁夏政策久未落地。

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电价与成本变化

• 电价调整：高耗能优惠电价取消，叠加差别电价政策，硅铁成本抬升幅度高于硅锰。
• 电价影响：
  • 内蒙：硅锰成本+400元/吨，硅铁成本+800元/吨。
  • 宁夏：预计硅锰成本+250元/吨，硅铁成本+500元/吨。
  • 广西：有跟进差别电价政策预期。

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产量与供给弹性

• 全国产量：
  • 硅锰：上半年产量同比+12%至538.89万吨。
  • 硅铁：上半年产量同比+22%至310.83万吨。
• 供给弹性：
  • 硅锰：供给弹性更强，释放空间约90万吨。
  • 硅铁：供给弹性较小，释放空间约10万吨。
• 区域表现：
  • 内蒙：硅锰产量同比-4%，硅铁产量同比-7%。
  • 宁夏：硅锰产量同比+29%，硅铁产量同比+86%。
  • 广西：硅锰产量同比-7%，硅铁产量同比+66%。

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出口市场分析

• 硅铁出口：上半年出口量同比+25%至19.11万吨，但下半年预计见顶回落。
• 硅锰出口：上半年出口量同比+239%至2.08万吨，仍具高位持续性。
• 价差影响：硅锰因出口占比较低，对价格影响有限；硅铁因出口占比较高，价格受国际市场影响较大。

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锰矿市场分析

• 锰矿进口：前五月同比+25%至1331万吨，加纳进口大幅增长，南非及加蓬亦有小幅提升。
• 库存情况：港口库存较高，库消比压制价格，但6月港口库存下降，现货有反弹动力。
• 价格走势：上半年锰矿价格窄幅震荡，中长期具备上涨潜力，但下半年受供需矛盾制约，预计稳中微涨。

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库存与交割库变化

• 合金厂库存：硅铁库存下降42%，硅锰库存上升7%。
• 交割库库存：处于历史高位，钢厂库存降至均值水平，合金厂库存为新低。
• 库存转移：预计下半年交割库库存将向钢厂转移，基差下方空间收缩。

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利润与行业趋势

• 行业利润：上半年硅铁利润均值为1900元/吨，硅锰为1300元/吨，均较去年提升。
• 利润驱动：硅铁获利能力高于硅锰，行业利润见底回升，成为长线多单支撑。
• 长期趋势：能耗双控将推动合金行业能效升级，产业工业占比下降，形成中长期支撑。

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总结

硅锰与硅铁在2021年中呈现宽幅震荡，硅铁因政策与市场双重驱动表现强势，而硅锰则受供给限制影响较大。下半年粗钢压减程度将成为合金供需格局的关键，硅锰价格下沿由粗钢产量决定，硅铁上沿由政策力度测试决定。整体来看，硅锰价格在成本支撑下具备配置价值，硅铁则因政策与市场驱动具备更强的估值支撑。投资策略上，建议把握回调机会布局硅锰，逢高兑现硅铁利润。