20210706-招商期货-合金2021年中期投资策略_硅锰宽幅区间_多硅铁空硅锰长线持有_28页_2mb

硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有

核心内容

本报告为2021年中期合金（硅铁、硅锰）投资策略分析，主要围绕政策导向、供给结构、需求变化及估值逻辑展开。核心观点认为，硅铁和硅锰在碳中和政策下，价格中枢上移，但受政策与市场需求的双重影响，价格将在宽幅震荡区间内运行，缺乏突破动力。建议投资者在回调时布局多单，并结合粗钢压减政策进行中长期多硅铁、空硅锰的策略布局。

主要观点

• 中长期逻辑：碳中和政策对合金行业形成长期利好，但供给端受限于能耗双控，上沿由政策力度决定，下沿由粗钢产量压减程度决定。硅铁受政策影响更大，成本支撑更强，中长期配置价值更高。
• 短期逻辑：当前价格受宏观情绪及黑色系整体杀估值影响，硅锰价格已落入低估值区间，建议在情绪释放后逢低介入多单。
• 政策导向：国家层面设定“十四五”期间单位GDP能耗下降目标，地方层面则通过能耗双控限制合金产能，内蒙、宁夏、广西为主要限制区域，政策执行力度不一，宁夏双控尚未完全落地，存在错配机会。

关键信息

1. 供给分析

• 能耗双控成为合金供给的刚性约束，尤其在内蒙、宁夏、广西地区。
• 内蒙限制类产能占比高，2021年至少按25%进度淘汰，预计全年淘汰硅锰11万吨、硅铁26万吨。
• 宁夏作为新控区域，下半年集中解决高产高耗矛盾，硅锰和硅铁均面临限产压力。
• 硅铁供给刚性强于硅锰，其在高利润下已基本释放现有供给弹性，而硅锰因广西电价及枯水期限制，仍有释放空间。

2. 需求分析

• 合金需求主要来自炼钢行业，其中硅铁需求占七成，硅锰占九成以上。
• 上半年粗钢产量大增，带动合金需求增长，但下半年粗钢压减将对合金供需格局产生重大影响。
• 金属镁作为硅铁的重要下游，其需求占硅铁的20%，上半年量价齐升，但下半年受政策限制，难以创新高。

3. 估值分析

• 成本支撑坚实，硅铁和硅锰价格均受电力成本及锰矿成本影响。
• 硅铁成本支撑更强，价格上沿受能耗政策限制，而下沿则受粗钢压减影响。
• 硅锰由于供给弹性较强，在政策限制下仍有回调空间。

4. 电价政策

• 高耗能优惠电价取消，硅铁和硅锰均面临成本抬升压力。
• 内蒙对限制类炉型实施差别电价政策，硅铁成本抬升800元/吨，硅锰成本抬升400元/吨。
• 宁夏和广西也有差别电价政策预期，2021-2023年逐步实施。

5. 产量与库存

• 硅锰产量上半年同比+12%，硅铁同比+22%，但受政策影响，内蒙和宁夏产量下降。
• 合金厂库存处于低位，而交割库库存较高，预计下半年库存将向钢厂转移。
• 硅铁与硅锰价差持续走高，硅铁较锰硅便宜的历史不可复制。

6. 出口情况

• 硅铁出口量大幅增长，但受高出口税率影响，下半年出口量可能见顶回落。
• 硅锰出口量虽增长，但出口占比低，对价格影响有限。

7. 锰矿情况

• 锰矿进口量增长，但受国内能耗双控和全球库存影响，价格仍处低位。
• 中长期锰矿具备上涨潜力，但下半年受供需矛盾压制，维持稳中微涨判断。

策略建议

• 中长期：布局多硅铁、空硅锰，把握政策与成本支撑。
• 短期：关注回调机会，在黑色情绪释放后逢低介入多单。
• 风险提示：需警惕下游粗钢减产再度加码、内蒙双控力度减弱及宁夏政策久未落地。

估值逻辑

• 上沿看能耗：政策力度决定价格上限。
• 下沿看粗钢：粗钢产量压减决定价格下限。
• 成本支撑坚实：电力成本及锰矿成本为关键支撑因素，硅铁成本支撑更强。

供给弹性

• 硅铁供给弹性低，在高利润下已基本释放，硅锰供给弹性仍存。
• 宁夏双控政策尚未完全落地，存在错配机会。

总结

• 合金行业在碳中和背景下，成本支撑明确，但政策限制使价格难以突破。
• 硅铁受政策影响更大，中长期配置价值高，硅锰则因供给弹性存在回调可能。
• 粗钢压减是决定合金供需格局的关键因素，下半年可能推动硅锰回归过剩。
• 投资策略建议多硅铁、空硅锰，关注政策与成本变化，并结合市场情绪进行阶段性操作。