合金2021年中期投资策略：硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有_28页_2mb

硅锰宽幅区间，多硅铁空硅锰长线持有

核心内容概述

本报告为2021年中期合金（硅铁与硅锰）投资策略分析，主要从回顾、供给、需求、估值、库存及利润等方面进行梳理，强调能耗双控政策对合金产业的深远影响，并提出基于成本支撑与政策预期的交易策略建议。

主要观点

1. 行情回顾

• 锰硅：价格中枢上移，全年维持宽幅震荡，区间为6700-8000元，中枢7500元。
• 硅铁：价格上沿连续突破，价差持续扩大，中枢由7450元上移到8150元。
• 价差变化：硅铁-锰硅价差在一季度-240-550元区间震荡，二季度突破千元，趋势上扬。

2. 供给分析

• 政策导向：碳中和政策推动高耗能行业升级，主产区（内蒙、宁夏、广西）能耗双控政策成为供给约束。
• 电价调整：限制类炉型电价上涨，硅铁成本上升幅度高于硅锰，2021年硅铁成本抬升800元/吨，硅锰400元/吨，后续两年继续递增。
• 产能淘汰：内蒙限制类产能加码，2021年至少按25%进度淘汰，硅锰与硅铁分别淘汰11万吨、26万吨。
• 限产措施：内蒙与宁夏实施分级错峰限产，主要依据企业能耗超标情况及能效水平。

3. 需求分析

• 炼钢需求：占硅铁70%、硅锰90%以上，是合金需求的主要来源。
• 粗钢压减：下半年粗钢压减程度是合金供需格局的关键，若粗钢负增长，硅锰将面临更大的供需压力。
• 金属镁需求：硅铁有约20%的需求来自金属镁，上半年金属镁产量同比+9%，价格提涨30%，但下半年难创新高。

4. 估值分析

• 成本支撑：合金成本支撑坚实，硅铁成本上涨幅度高于硅锰。
• 价格上限：上沿由政策力度决定，能耗双控政策限制价格上行空间。
• 价格下限：下沿由粗钢产量决定，若粗钢减产，硅锰价格将面临下行压力。
• 硅铁配置价值：硅锰价格已落入低估值区间，具备中长期配置价值，建议在黑色情绪释放后逢低介入多单。

5. 库存变化

• 合金厂库存：硅铁库存下降42%，硅锰库存上升7%，整体呈现隐性库存显性化过程。
• 交割库库存：处于历史高位，未来可能向钢厂转移，推动基差收窄。
• 钢厂库存：处于均值水平，合金厂库存为新低，预示库存可能从合金厂向钢厂转移。

6. 利润分析

• 行业利润：2021年上半年硅铁利润均值为1900元/吨，硅锰为1300元/吨，均较去年有明显提升。
• 成本支撑：成本支撑坚实，硅铁因电价及原材料价格上涨，利润提升显著。
• 供给弹性：硅锰因广西电价及枯水期制约，仍有释放空间，硅铁供给弹性已基本释放完毕。

关键信息

• 政策影响：能耗双控政策成为合金供给的主要约束，尤其是内蒙、宁夏及广西。
• 成本驱动：硅铁成本支撑更强，硅锰受锰矿价格影响较小，成本波动相对温和。
• 需求波动：炼钢需求是合金主要驱动力，下半年粗钢压减力度将直接影响供需格局。
• 价差趋势：硅铁-锰硅价差持续扩大，硅铁价格相对强势。
• 出口情况：硅铁出口量同比+25%，硅锰出口量同比+239%，但下半年硅铁出口可能见顶，硅锰仍有高位持续性。
• 库存转移：合金厂库存低位，交割库库存高位，预计下半年库存将向钢厂转移。

交易策略建议

• 中长期：把握成本支撑，持有长线多单，关注政策力度及粗钢压减程度。
• 短期：利用回调机会布局，逢高兑现利润，关注宁夏双控政策的落地及内蒙常态化限产影响。
• 风险提示：下游减产再度加码、内蒙双控力度减弱、宁夏政策久未落地。

结论

2021年合金市场受碳中和政策与能耗双控影响，硅铁价格表现优于硅锰，硅锰价格处于宽幅震荡区间。硅铁具备更强的成本支撑及供需弹性，而硅锰则受粗钢压减及供给限制影响更大。建议投资者关注政策节奏与市场情绪，把握硅铁的中长期配置机会，硅锰则需结合供需变化进行短线操作。