20140520-国金证券-承德露露-000848.SZ-行业和公司有利因素持续_支持业绩稳定性_15页_497kb

承德露露（000848.SZ）投资分析报告总结

核心内容

承德露露是植物蛋白饮料行业的龙头企业，主要产品为杏仁露，占据全国90%的市场份额。公司在2013年实现主营业务收入26.3亿元，利润总额4.59亿元，其高市场份额和产品独特性为其带来了稳定的盈利能力和增长潜力。公司预计2014E-2015E的总销售收入将分别达到31.19亿和39.3亿，净利润分别为4.02亿和4.8亿，EPS分别为1.002元和1.196元。公司当前市价为22.42元，目标价为26.90元，6-12个月投资评级为“增持”。

主要观点

• 行业高增长：植物蛋白饮料行业2013年收入增长23.5%，利润增长28.4%，显示出强劲的发展势头。杏仁露和核桃露等产品在行业中具有较大的增长潜力。
• 产品优势：杏仁露具有高营养价值和独特口味，消费者教育不足但需求稳定。果仁核桃露解决了传统核桃露口感粘腻的问题，更符合即饮市场的需求，预计2014年将带来3-4亿的收入增量。
• 渠道优化：公司从2012年底开始优化销售渠道，提升销售人员激励，增强渠道管理能力，有效带动了2013年的收入和利润双增长。
• 产能扩张：郑州新厂和承德老厂搬迁为公司提供了新的产能储备，有助于提高生产效率和降低物流包装费用，从而提升利润率。
• 产业链优势：公司在杏仁露行业具备完整的产业链优势，从原材料采购到生产加工，都能严格控制质量，提升食品安全标准。
• 盈利能力：公司盈利能力稳中有升，2013年净资产收益率达到33.09%，且分红派息率高，显示良好的现金流和盈利状况。

关键信息

• 市场数据：

  • 已上市流通A股：401.32百万股
  • 总市值：9,000.77百万元
  • 年内股价最高最低：29.70元/20.96元
  • 沪深300指数：2115.77
  • 深证成指：7151.18

• 盈利预测：

  • 2014E主营业务收入：31.19亿
  • 2015E主营业务收入：39.3亿
  • 2014E净利润：4.02亿
  • 2015E净利润：4.8亿
  • 2014E EPS：1.002元
  • 2015E EPS：1.196元

• 投资建议：

  • 投资评级：增持
  • 目标价：26.90元
  • 估值：22倍2015E EPS 和 27倍2014E EPS

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧
  • 预期外因素影响产能建设速度

内部有利因素

• 新产能：郑州新厂和承德老厂搬迁提供了近3年的产能储备，有助于提升销量和利润率。
• 新产品：果仁核桃露作为2014年重点推广产品，有望带动收入增长。
• 新思路：渠道管理优化、终端运作加强，为公司带来新的增长点。

估值分析

• 绝对估值法：基于自由现金流贴现法，公司每股价值为39.31元，目标价26.90元相当于34%的折价。
• 市盈率：公司市盈率在2014E为22.36倍，2015E为18.75倍，行业优化市盈率为59.59倍。

比率分析

• 每股指标：2013年每股收益0.833元，每股净资产2.52元，每股经营性现金流0.78元。
• 回报率：2013年净资产收益率为33.09%，总资产收益率为17.83%，投入资本收益率为30.59%。
• 增长率：2013年主营业务收入增长率23.14%，净利润增长率48.50%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数为0.1天，存货周转天数为70.2天，应付账款周转天数为44.7天。
• 偿债能力：净负债/股东权益为-68.85%，EBIT利息保障倍数为-47.6，资产负债率为44.61%。

投资逻辑

• 利润增长：以杏仁露产品为主贡献利润增量，2014年和2015年预计分别增长18.5%和26.0%。
• 收入增长：以核桃系列产品为主带动收入增长，果仁核桃露预计在2014年带来3-4亿的收入增量。
• 成本节约：郑州新产能的投产有助于节约物流包装费用，提升利润率。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：2013年主营业务收入2,633百万元，净利润344百万元，净利率12.7%。
• 现金流量表：2013年经营活动现金净流314百万元，投资活动现金净流-23百万元，筹资活动现金净流-126百万元，现金净流量164百万元。
• 资产负债表：2013年资产总计1,875百万元，负债837百万元，普通股股东权益1,011百万元，负债股东权益合计1,875百万元。

结论

承德露露凭借其在植物蛋白饮料行业的高市场份额、产品优势和渠道优化，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司预计未来两年的销售收入和净利润将稳步增长，投资建议为“增持”，目标价为26.90元。然而，行业竞争加剧和产能建设的不确定性仍需关注。