20251130-华泰期货-棉花年报_农产品组行业研究报告_震荡蓄势_长期可期_20页_1mb

华泰期货 2025年11月30日 棉花分析报告摘要

策略摘要

• 短期区间震荡，中长期或重心上移。
• 推荐逢低布局远月多单。

核心观点

国际棉市：

• 11月USDA报告：
  • 全球2025/26年度棉花产量大 幅上调至2614万吨，消费量微幅上调，期末库存由去库转为累库（+61万吨）。
  • 美棉产量上调至307万吨，主要因单产提高（+19万吨），但出口上调仅4万吨，销售压力加大，需关注后续出口调整。
  • 巴西、印度、中国三大主产国产量同比均有不同幅度上调。
• 短期压力： 北半球新棉集中上市（阶段性供应压力）、全球终端消费疲软。
• 中长期： 美棉估值偏低，跌空间有限，向上驱动不明，关注销售情况。国际累库格局短期难改。

国内棉市：

• 2025/26年度国内棉延续增产预期，新疆棉产量预估730-750万吨，满足预期。
• 新棉销售及库存往年节奏验证增产预期，商业库存同比转正（截至10月底293万吨），短期供应较充裕。
• 下游纺织行业淡季特征明显，需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存可控。
• 中长期消费、产能扩张支撑需求，进口棉保持低位（2025年进口预估约19万吨），供需关系趋紧下偏乐观。
• 需关注明年目标价格政策变化。

主要结论及展望

• 短期： 压力筹码持续增加，预计延续区间震荡，下方空间受限、上方驱动暂不明朗。
• 中长期： 需求支撑发力，累积利好，建议逢低布局远期多单。

风险提示

• 宏观及政策风险、主产国天气风险。