20251130-华泰期货-纸浆年报_农产品组行业研究报告_等待需求回暖_中枢有望上移_15页_964kb

报告名称：华泰期货研究院农产品组纸浆年报

报告日期：2025年11月30日

行业分析：
▸ 近期交易观点：纸浆价格呈现“低位震荡筑底”与其他对于在阶段行情逻辑解读应重点围绕基本面。
▸ 短期分析：供需尚未显著改善，建议仍维持逢低做多逻辑策略。但由于全球性恢复或面临延迟，浆价将维持底部盘整。
▸ 中长期展望：浆价中枢有望上移，看涨逻辑基于国内成品纸产能扩张以及海外浆厂逐步减产。但需关注贸易政策、剩余仓单等扰动在短期内频发扰动可能。

核心观点分解：

1. 供应端：
   ▸ 木浆供应格局：2026 年全球木浆新增产能压力显著减轻，主要因为海外阔叶浆产能释放延期，欧洲消费回暖预计带动贸易浆进口比例回落。
   ▸ 国内供应：国产阔叶浆新增投产较多但受利润阻碍产能尚未充分释放，2026年可能仍面临增量压力，但整体供应仍偏宽松。

2. 需求端：
   ▸ 国内在纸张需求方面：产能急速扩张导致终端需求仍不足，纸厂开工率低迷，库存在中长期改善有限的投资性需求扩大或形成价格支撑。
   ▸ 文化纸需求弱，包装用纸和生活用纸成增长主力，对应浆价短期内或戴帽下移，中长期中枢有望提振。

3. 价格分析：
   ▸ 2024年价格回顾：呈现“下跌-Q1季后低位震荡-Q2季探底-Q3求稳-Q4反弹-短暂复跌”波动特征。
   ▸ 当前结论：下游终端订单疲软和港口库存高位带来底部维艰的现状，但仍可关注逢低参与机会。