20201018-东北证券-策略专题报告_盈利修复支撑慢牛延续_短期配置偏均衡_23页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股市场在2020年10月的走势，并探讨了盈利修复、流动性改善以及风险偏好回升等因素对市场的影响。整体来看，市场呈现震荡上行趋势，主要由盈利修复和宏观流动性平稳支撑，短期行业配置建议偏均衡。

主要观点

1. 拉尼娜效应影响有限：

   • 拉尼娜效应短期内或将持续，主要影响农产品价格和纺织服装、天然气等商品价格。
   • 2006年以来的四次拉尼娜效应期间，A股整体表现与拉尼娜效应相关性较弱，但部分行业如纺织服装、天然气等受其影响较为显著。

2. 市场风格切换不显著：

   • 10月以来顺周期行业表现较好，但整体市场风格并未明显切换。
   • 各大类行业内部存在分化，但整体趋势仍偏均衡，主要由基本面和政策预期的差异导致。

3. 盈利修复支撑慢牛：

   • 三季报盈利修复趋势延续，预计A股整体盈利增速将维持较高水平。
   • 信用改善和流动性宽松的预期受限，但盈利改善趋势明显，支撑市场继续震荡上行。

4. 宏观流动性相对平稳：

   • 9月社融和信贷数据超预期，显示宏观流动性维持相对平稳。
   • 通胀趋弱背景下，货币政策超预期收紧概率较低。

5. 风险偏好回升：

   • 外围因素如美国大选和欧洲疫情对市场影响较小。
   • 外资、新基金发行、融资和散户资金均呈现净流入，市场情绪明显回暖。

关键信息

1. 拉尼娜对A股影响分析

• 拉尼娜效应预计持续4个月，主要影响农产品和纺织服装行业。
• 历史数据显示，拉尼娜对A股整体影响不大，但对部分商品价格如棉花和天然气有明显影响。
• 纺织服装行业因拉尼娜效应预期、印度订单转移和盈利改善而领涨市场，但中长期价格走势仍需观察。

2. 市场风格切换

• 市场风格切换条件部分满足，但不显著。
• 金融/成长换手率和波动率比值自6月开始有所变化，但整体趋势偏短周期。
• 基本面与2009年经济回升初期相似，但当前周期行业盈利增速相对落后，难以与2009年相比。

3. 盈利修复与行业配置

• 三季报盈利修复趋势持续，通信、食品饮料、农林牧渔、化工等行业盈利增速较高。
• 纺织服装、天然气、大豆相关的行业短期盈利改善预期明显。
• “十四五”规划相关行业如军工、第三代半导体、光伏风电、环保等成为关注重点。
• 新能源车、免税、跨境电商等政策导向行业亦值得关注。

4. 宏观流动性

• 9月社融增速提升至13.5%，新增社融超预期。
• 通胀趋弱，货币政策空间增加，宏观流动性相对平稳。
• 央行表示将保持流动性合理充裕，支持经济复苏。

5. 微观流动性改善

• 外资、新基金发行、融资、散户资金均较节前明显改善。
• 沪深股通净流入183亿元，融资余额净流入226亿元。
• 新基金发行规模回升，显示市场信心增强。

6. 风险偏好回升

• 海外疫情和美国大选等影响因素已反映在市场中。
• 市场情绪回暖，200日均线以上个股占比回升至65%以上。
• 月底前预计市场情绪维持平稳，无重大事件冲击。

7. 市场表现回顾

• 上周A股整体上涨，上证综指涨1.96%，创业板指涨1.93%。
• 全球股票市场多数上涨，债券市场部分国家上涨，部分下跌。
• 大宗商品市场中，ICE布油、NYMEX原油上涨，伦敦金现和LME铜下跌。

8. 股市资金供求

• 沪深股通净流入111.19亿元，电力设备及新能源、机械、家电流入较多。
• 融资余额增加284.44亿元，电子、医药、电力设备及新能源融资余额增加最多。
• 新基金发行规模持续回升，显示市场活跃度提升。

9. 资金流出情况

• IPO发行募资56.60亿元，前沿生物、欣贺股份等单笔募资较高。
• 定增解禁市值较大，未来4周解禁市值最大的行业为通信、电力设备及新能源、医药。
• 产业资本减持规模下降，医药、通信和汽车产业资本净减持较多。

10. 情绪指标

• 200日均线以上个股占比回升，市场情绪回暖。
• 股权风险溢价下降，显示市场预期改善。
• 各行业60日新高个股数量有所波动，电子、化工、机械设备等处于相对高位。

重要图表与数据

• 图1：拉尼娜效应自5月开始增强。
• 图2：10月以来纺织服装行业领涨A股。
• 图3：棉花价格近期快速上涨。
• 图4：拉尼娜效应对A股整体影响不明显。
• 图5：2010-2012拉尼娜对棉花和纺服指数影响强。
• 图6：2012-2013拉尼娜对棉花和纺服指数影响强。
• 图7：2012-2013拉尼娜对天然气价格影响较强。
• 图8：2017-2018拉尼娜对天然气价格影响较强。
• 图9：10月以来纺服板块上涨主要来自风险偏好。
• 图10：近期各行业量价表现。
• 图11：汽车销量维持高位。
• 图12：海外光伏装机量需求预计Q4明显提高。
• 图13：疫情下印度的出口恢复远不及中国。
• 图14：主要化工品价格恢复到2019年同期位置。
• 图15：CCFI恢复迅速。
• 图16：三一、徐工挖掘机销量处于领先水平。
• 图17：换手率上金融风格相对成长风格的优势转换自6月初开始。
• 图18：波动率比值看，金融/成长风格自6月已有上行趋势。
• 图19：经济和利率同步上行一般利好金融地产周期。
• 图20：周期行业盈利改善较2009年较弱。
• 图21：进口超预期复苏。
• 图22：电子链产品强势拉动进口增长。
• 图23：出口保持高增长。
• 图24：机电产品对出口拉动较大。
• 图25：A股盈利整体延续回升趋势。
• 图26：中小板披露率相对较高。
• 图27：9月社融增速超预期。
• 图28：新增中长期贷款贡献持续增加。
• 图29：M1、M2同比均上升。
• 图30：央行主要货币投放量上行。
• 图31：CPI同比持续下行。
• 图32：PPI同比降幅扩大。
• 图33：陆股通资金明显回流。
• 图34：新基金发行规模持续回升。
• 图35：融资余额变动持续上升。
• 图36：交易结算金数据有所回升。
• 图37：美国疫情出现三次爆发迹象。
• 图38：欧元区投资者信心降低。
• 图39：200日均线以上股票占比回升。
• 图40：各行业PE（TTM）历史分位。
• 图41：各行业PB（LF）历史分位。
• 图42：沪深300静态/动态PE（TTM）。
• 图43：创业板指静态/动态PE（TTM）。
• 图44：各行业PE（TTM，2020/10/16）。
• 图45：各行业PB（LF，2020/10/16）。
• 图46：沪深股通净流入。
• 图47：沪深股通行业净流入。
• 图48：融资余额变动与上证指数。
• 图49：行业融资余额变动。
• 图50：偏股型公募基金维持继续火热。
• 图51：IPO发行情况。
• 图52：定增募资情况。
• 图53：过去一周解禁市值靠前的行业。
• 图54：未来4周解禁各行业解禁市值（亿元）。
• 图55：产业资本净减持与上证综指。
• 图56：行业产业资本增减持情况。
• 图57：200日均线以上个股占比。
• 图58：股权风险溢价。
• 图59：各行业60日新高个股数量。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 流动性超预期收紧。
• 中美冲突超预期。