20170508-兴业证券-量化视角_新规下如何参与定增__21页_2mb

报告摘要

定向增发投资策略研究报告总结

核心内容概览

本报告基于2017年2月证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的修订，探讨了新规下机构投资者参与定向增发（定增）的策略。报告从增发目的、估值水平、盈利反弹、个股变动四个角度出发，结合历史真实数据与新规模拟数据，分析了定增项目的收益特征及投资价值。

主要观点

定增市场发展迅速：截至2016年底，78%的上市公司发布过定增预案，全年定增融资规模超过1.6万亿元。
新规影响显著：新规将非重大资产重组类（含配套融资）项目的定价基准日设定为发行期首日，减少了折价率形成的收益安全垫，压缩了定增项目的获利空间。
机构投资者收益仍可观：尽管新规降低了整体收益空间，但其他投资者参与的定增项目平均解禁绝对收益率仍高于仅大股东参与的项目。
高估值项目更具吸引力：在董事会预案日，个股E/P低于行业E/P的项目平均解禁绝对收益率更高，表明高估值项目更受市场关注。
财务困境公司具备投资机会：连续亏损或盈利下滑的公司通过定增可能实现盈利反弹，从而带来更高的解禁收益率。
定增目的影响收益：壳资源重组和融资收购其他资产的定增项目平均解禁收益率显著高于其他类型，如项目融资、补充流动资金等。

关键信息

1. 定增市场基本情况

政策演变：定增政策日趋严格，监管制度逐步完善，推动市场走向市场化。
定增数量增长：自2006年以来，定增预案数量逐年上升，尤其在2012年后呈现指数增长。
板块分布：2016年主板公司占主导地位，占比达47%，中小板和创业板分别占32%和21%。
行业分布：机械、基础化工、医药等行业的定增预案发布频率较高，而银行、石油石化等行业的发布频率较低。
募资规模：2013年后定增募资规模爆发式增长，2016年超过1.6万亿元。
折价率变化：2016年竞价项目折价率历史最低，平均仅8.8%；新规实施后，折价率可能进一步降低。

2. 新规下的机构投资策略

定价基准日变化：非重大资产重组类项目定价基准日由董事会决议公告日改为发行期首日。
模拟定价影响：模拟数据表明，定增项目的平均解禁绝对收益率和超额收益率均低于真实数据，显示新规对收益空间的压缩。
发行对象分类：无大股东参与的定增项目平均解禁绝对收益率为58.94%，显著高于仅大股东参与的项目。
定价方式影响：以董事会决议公告日为定价基准日且定价发行的项目收益率更高，而以发行期首日为基准日的项目收益受到限制。

3. 投资策略建议

增发目的因子：重点关注壳资源重组与融资收购其他资产类定增，其平均解禁绝对收益率分别为131.46%和86.13%。
估值水平因子：个股E/P低于行业E/P的项目更具吸引力，平均解禁绝对收益率更高。
盈利反弹因子：财务困境公司盈利反弹潜力大，定增后可能推动股价上涨。
个股变动因子：对于未按新规执行的项目，个股在预案至发行期间的上涨有助于提高收益率。

4. 2017年可参与定增项目分析

筛选条件：
- 2016年之后发布董事会预案；
- 当前状态为“证监会批准”或“发审委通过”；
- 不仅限于大股东参与；
- 至少满足前三类因子中的一个条件。
代表性项目：包括泰格医药、汇金股份、金圆股份等，均具备高估值、盈利反弹等特征。

结论

在监管趋严和市场化程度提升的背景下，定增项目的整体收益空间有所压缩。因此，机构投资者在选择定增项目时，应更加注重定增条款和公司基本面，优先选择壳资源重组、融资收购、高估值、财务困境等具有较高潜在回报的项目。通过多维度分析，报告为机构投资者提供了系统性的定增投资策略建议，以帮助其在新规下更有效地参与定增市场。