定增系列之二：基于自适应破发回复的定增选股策略研究-20170308-天风证券-30页-3mb

报告摘要

金融工程：基于自适应破发回复的定增选股策略研究总结

核心内容

本文研究了基于自适应破发回复的定增选股策略，旨在通过优化破发的买点和卖点，提高资金使用效率和收益水平。研究指出，定向增发作为我国上市公司股权再融资的主要方式，具有较高的折价率和较好的回补潜力。通过设置合理的折价与溢价幅度，以及动态的止盈止损比例，投资者可以在股价反弹时建仓并及时止盈，从而在获得较高收益的同时降低持仓时间。

主要观点

定向增发市场概况：
- 定向增发是上市公司向特定对象非公开发行股份，具有低费用、灵活定价和有效融资等特点。
- 2014年以来，定增市场出现井喷式增长，2016年定增次数为809次，募集金额达1.68万亿元。
破发特征：
- 定增股票在锁定期出现破发后，仍有较大概率回升至增发价格以上，为投资者提供潜在收益。
- 破发持有到期策略的平均收益率为29.6%，胜率为60.1%，盈亏比为3.325，但平均持仓时间较长，资金使用效率偏低。
破发回复策略：
- 固定破发回复策略：设定固定折价幅度（10%）和溢价幅度（10%）作为买卖点，止损点为25%。
- 有限破发回复策略：设定固定折价幅度（10%）和溢价幅度（10%），止损比例为25%。
- 自适应破发回复策略：通过动态设置止盈止损比例（20%和5%），在局部低点建仓，提高策略的灵活性和收益稳定性。
策略表现：
- 固定破发回复策略：年化收益率25.0%，最大回撤25.6%，累计收益率209.5%。
- 有限破发回复策略：年化收益率32.4%，最大回撤18.2%，累计收益率313.4%。
- 自适应破发回复策略：年化收益率46.6%，最大回撤16.9%，累计收益率591.9%。该策略在收益和风险控制上表现最佳。
策略优化分析：
- 折价幅度和溢价幅度对策略收益影响显著，最佳参数组合为折价幅度10%，溢价幅度10%。
- 持股数量对收益和风险影响较小，推荐最大持股数量为50只。
- 大股东参与、锁定期较长、股票市值较小、增发比例较高以及破发时间较早的股票通常表现更好。
影响因素分析：
- 大股东参与的股票收益率更高，但持仓时间略长。
- 3年锁定期的股票收益率更高，但持仓时间也更长。
- 股票市值越小，破发收益率越好，持仓时间越短。
- 增发比例越高，收益率越高，但持仓时间也越长。
- 距离解禁日越远，收益率越高，但持仓时间也略长；距离解禁日越近，收益率仍可保持，持仓时间较短。

关键信息

定增市场趋势：定增市场持续增长，尤其2014年以来增长显著。
破发回复策略：通过设定折价和溢价幅度作为买卖点，优化持仓时间和收益。
自适应策略优势：具有更高的年化收益率（46.6%）和更小的最大回撤（16.9%），累计超额收益率达500.2%。
风险提示：策略基于历史数据，无法保证在未来的有效性，市场结构变化和政策调整可能导致失效。

策略回测结果

策略类型	年化收益率	最大回撤	累计收益率	超额收益率	Calmar比率
固定破发回复策略	25.0%	25.6%	209.5%	183.9%	0.979
有限破发回复策略	32.4%	18.2%	313.4%	221.7%	1.781
自适应破发回复策略	46.6%	16.9%	591.9%	500.2%	2.754

结论

自适应破发回复策略在收益率和风险控制方面表现最优，其灵活性和动态调整能力使其能够更好地适应市场变化，获取更高的收益。建议投资者根据自身风险偏好，选择合适的参数进行投资，以实现更好的收益和风险平衡。

表格数据

年份	破发收益率均值	破发收益率中位数	胜率	盈亏比	超额收益率均值	超额收益率中位数	超额收益率胜率	盈亏比	平均持仓时间
2012	66.9%	28.8%	76.0%	6.613	7.5%	-5.6%	45.0%	1.682	441.7
2013	55.2%	31.7%	82.7%	4.760	18.6%	2.6%	52.9%	2.430	374.2
2014	75.8%	52.7%	90.4%	8.457	19.3%	-2.6%	47.1%	2.618	327.7
2015	19.3%	10.8%	61.6%	2.441	26.0%	19.2%	80.0%	3.424	210.1
2016	7.4%	1.5%	54.6%	2.235	3.3%	-1.2%	44.0%	2.045	130.4
全时期	29.6%	6.6%	60.1%	3.325	10.9%	1.2%	51.8%	1.965	273.8

作者信息

吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821
张欣慰：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010003，邮箱：zhangxinwei@tfzq.com

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