20170308-天风证券-定增系列之二_基于自适应破发回复的定增选股策略研究_30页_3mb

金融工程：基于自适应破发回复的定增选股策略研究总结

核心内容

本报告围绕定向增发市场展开，分析了定增破发现象及其对投资策略的影响，并提出三种基于破发回复的定增选股策略：固定折溢价策略、有限破发回复策略和自适应破发回复策略。研究重点在于优化买卖点与止盈止损线，以提高资金使用效率和收益稳定性。

主要观点

• 定向增发市场持续增长：2014年以来定增市场呈现井喷式增长，2016年定增次数为809次，募集金额达1.68万亿元，虽然次数有所下降，但募集规模增长32.6%。
• 破发与回补机制：定增项目因参与人数少、锁定期限制等因素，股价破发后有较大概率回补，为投资者提供了一定的盈利机会。
• 破发持有到期策略：虽然破发持有到期策略的胜率较高（60.1%），但平均持仓时间较长（约1年零1个月），导致资金效率低下。
• 自适应破发回复策略：通过动态设置止盈止损线，提高策略的灵活性，使其在2012-2016年期间获得更高的累计收益率（591.9%）和年化收益率（46.6%），同时最大回撤控制在16.9%。

关键信息

1. 策略分类与表现

2. 策略参数分析

• 折溢价幅度联动：

  • 年化收益率在18%至30%之间波动，最佳区间为 $R_1$ 介于5%到10%或45%到65%， $R_2$ 介于7%到10%。
  • 收益回撤比在1附近波动，最佳区间为 $R_1$ 介于5%到10%， $R_2$ 介于8%到11%。

• 持股数量：

  • 最大持股数为50只时，年化收益率和收益回撤比表现最佳，且收益稳定。

• 止损比例：

  • 通过设置止损阈值（如25%），可以有效缩短持仓时间，提高资金效率。

3. 破发收益率影响因素

• 大股东参与：大股东参与的股票破发收益率更高，但持仓时间略长。
• 锁定期长短：3年锁定期的股票破发收益率更高，但持仓时间也较长。
• 股票总市值：总市值越小，破发收益率越好，且持仓时间越短。
• 增发比例：增发比例越高，破发收益率越高，但持仓时间也更长。
• 距离解禁日时间：距离解禁日越远，破发收益率越高，但持仓时间也略长。

策略回测结果

• 基于破发回复策略：

  • 年化收益率：25.0%
  • 最大回撤：25.6%
  • 累计收益率：209.5%
  • 累计超额收益：183.9%
  • 稳定性较差，收益波动较大。

• 基于有限破发回复策略：

  • 年化收益率：32.4%
  • 最大回撤：18.2%
  • 累计收益率：313.4%
  • 累计超额收益：221.7%
  • 持仓时间较短（约3个月），策略更稳健。

• 基于自适应破发回复策略：

  • 年化收益率：46.6%
  • 最大回撤：16.9%
  • 累计收益率：591.9%
  • 累计超额收益：500.2%
  • 持仓时间最短（约1个月），收益最稳定。

风险提示

• 本策略基于历史数据构建，无法保证未来有效性。
• 市场结构变化或政策调整可能导致策略失效。

结论

自适应破发回复策略在多个维度表现最优，通过动态调整买卖点和止损线，有效提高了收益和资金使用效率，同时控制了回撤。投资者可根据自身风险偏好设定相关参数，以实现更优的投资效果。