定增系列之二：基于自适应破发回复的定增选股策略-20170309-天风证券-30页-3mb

金融工程：定增系列之二 - 基于自适应破发回复的定增选股策略总结

核心内容概述

本文探讨了基于自适应破发回复的定增选股策略，旨在通过优化买点和卖点，提升定增投资的收益并提高资金使用效率。文章分析了不同策略的表现，并结合历史数据验证了其有效性。同时，文中也探讨了影响破发收益率的关键因素，为投资者提供了策略选择依据。

主要观点

1. 定向增发市场概况

• 定向增发是上市公司向特定投资者非公开发行股份的一种方式，已成为我国股权再融资的主要形式。
• 2016年定增次数为809次，募集金额达1.68万亿元，虽次数略有下降，但募集金额增长显著（32.6%）。
• 定增项目具有折价发行、锁定期等特征，为二级市场投资者提供了参与机会。

2. 定增破发特征

• 2012年至2016年间共出现893个破发项目。
• 破发持有到期的平均收益率为29.6%，胜率60.1%，盈亏比3.325，相对中证500的超额收益率为10.9%。
• 平均持仓时间约为1年零1个月，表明破发操作具有一定的周期性。

3. 策略类型与表现

• 固定破发折价幅度10% 和 溢价幅度10% 的破发回复策略。
• 有限破发回复策略：设定25%为止损点，以提高策略的稳定性。
• 自适应破发回复策略：动态设置止盈与止损比例，提升收益与稳健性。

4. 策略表现对比

• 自适应策略在收益和风险控制方面表现最优，年化收益率高达46.6%，最大回撤为16.9%。
• 策略收益与持仓时间呈负相关，自适应策略平均持仓时间仅1个月，明显优于其他策略。

关键信息

1. 策略机制

• 买点：当股价跌破定增价格的**10%**时买入。
• 卖点：当股价上涨至定增价格的**10%**时卖出。
• 止损点：当股价下跌至定增价格的**25%**时止损。
• 自适应策略：动态设置止盈与止损比例，以适应市场波动。

2. 持股策略

• 每日最多持有50只股票。
• 投资权重采用剩余资金均衡法，即每只股票的投资金额相等。

3. 敏感性分析

• 折溢价幅度联动对年化收益率影响显著，年化收益率在18%~30%之间波动。
• R1=10%、R2=10% 为最优参数组合，使得年化收益率与收益回撤比达到平衡。
• 最大持股数量为50只，在收益和风险控制方面表现最佳。

4. 影响破发收益率的因素

• 大股东参与：收益率更高，但持仓时间略长。
• 锁定期：3年锁定期的股票收益率更高，但持仓时间更长。
• 股票总市值：市值越小，破发收益率越好，持仓时间越短。
• 增发比例：增发比例越高，破发收益率越高，但持仓时间也更长。
• 距离解禁日时间：越远，破发收益率越高，但持仓时间也更长。

策略优劣势分析

优势

• 高收益潜力：自适应策略的年化收益率高达46.6%，显著优于中证500。
• 风险控制：最大回撤仅为16.9%，低于固定策略和有限策略。
• 灵活性：动态设置止盈与止损比例，使策略更适应市场变化。

劣势

• 市场风险：策略基于历史数据，无法保证在未来的有效性。
• 波动性：在市场剧烈波动期间，如2015年股灾，策略净值波动较大。
• 依赖参数：策略表现与参数设定密切相关，需谨慎选择。

结论与展望

• 自适应策略在定增市场中表现最优，能有效提高收益并降低风险。
• 投资者可根据自身风险偏好调整参数，如R1、R2、止损比例等。
• 策略需结合市场行情和定增项目特征进行优化，以提升适应性和稳健性。

风险提示

• 本策略基于历史数据构建，无法保证未来收益。
• 市场结构变化和政策调整可能影响策略效果。
• 投资者需注意市场波动风险和参数设定的不确定性。

参考资料

• 相关报告：《金融工程：专题报告-定增系列之一：定增节点收益全解析》（2017-03-06）
• 投资者应关注市场动态，合理设定参数，以实现更好的投资效果。