专题策略：非洲猪瘟加快产能去化，主题投资窗口显现-20181227-信达证券-29页-1mb

非洲猪瘟加快产能去化，主题投资窗口显现

核心内容

本文分析了非洲猪瘟对我国猪周期的影响，以及当前猪价走势对投资策略的指导意义。通过解析猪周期的机制、当前市场结构的变化及非洲猪瘟带来的冲击，指出2019年下半年可能是猪周期主题投资窗口显现的时机。

主要观点

• 猪周期机制：猪价上涨推动仔猪和母猪补栏，进而影响生猪供给，最终导致猪价下跌，形成周期性波动。
• 猪周期新变化：由于养殖规模化和技术进步，能繁母猪存栏量趋势性下降，导致猪周期被动拉长。
• 非洲猪瘟影响：疫情多点散发，加速了产能去化，但对总供给冲击有限，对需求影响较小。
• 价格与盈利：当前仔猪和母猪价格与生猪价格比处于历史中游水平，养殖户补栏意愿未达极致低迷。
• 存栏与供给：能繁母猪存栏量相对充足，生猪新增供给量有小幅增长，2019年上半年猪价大概率不会全面上行。
• 投资窗口：2019年下半年可能是猪周期主题投资的窗口期，重点观测春季仔猪和能繁母猪价格变化。

关键信息

1. 猪周期概述

• 我国是全球猪肉消费第一大国，占全球消费总量的近一半。
• 猪价波动主要由国内生猪供给变化决定，而非需求波动。
• 猪周期分为短周期（与需求周期重合）和长周期（与母猪生产周期相关）。
• 2003年至今经历了三轮完整猪周期，当前处于第四轮周期的下跌探底阶段。

2. 猪周期新变化

• 母猪存栏趋势性下降：由于养殖效率提升，母猪存栏量减少，但生猪供给仍保持稳定。
• 供给出清速率变低：环保政策趋严，中小养殖户加速退出，行业集中度提升，导致供给调整缓慢，猪周期被动拉长。
• 周期历时延长：2003年至今猪周期历时分别为3、4、4年，当前周期可能持续至2019年下半年。

3. 非洲猪瘟对猪周期的影响

• 疫情传播途径：泔水饲喂和长途调运是主要传播途径，导致跨省调运受限。
• 产能去化加速：疫情导致养殖户加速出栏以减少损失，加快行业去产能进程。
• 价格分化：主产区生猪价格跌幅较大，主销区价格上涨明显，造成产销区价差扩大。

4. 当前市场分析

• 价格比中游：仔猪和母猪价格与生猪价格比处于历史中游，养殖户补栏意愿未达最低。
• 盈利未达盈亏平衡：猪粮比仅需不到2个月即回升，历史经验表明需更长时间才能彻底走出底部。
• 存栏相对充足：剔除技术因素后，能繁母猪存栏量约为4943万头，且有小幅上行趋势。

5. 投资建议

• 2019年上半年：猪价大概率不会全面上行，需等待下半年的补栏意愿变化。
• 主题投资窗口：2019年下半年可能显现，重点关注春季仔猪和能繁母猪价格走势。
• 风险提示：非洲猪瘟超预期蔓延、疫情防控政策变化可能影响猪周期进程。

结论

非洲猪瘟虽对生猪市场造成一定冲击，但对整体供给和需求影响有限。由于母猪存栏量相对充足，2019年上半年猪价上涨动力不足，而下半年随着疫情对养殖户补栏意愿的影响显现，猪价可能迎来上行趋势，主题投资窗口有望开启。投资者应关注生猪价格、母猪存栏和养殖盈利等关键指标，把握投资时机。