20181025-安信证券-步步高-002251.SZ-费用端提升显著_智慧零售转型持续深化_5页_386kb

步步高（002251.SZ）2018年三季度财务与战略分析总结

核心内容

步步高在2018年前三季度实现了营收138.48亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.97亿元，同比增长6.1%。尽管单三季度归母净利润为-0.20亿元，同比减亏461万元，但公司预计2018年全年归母净利润将增长0%-30%。整体来看，公司业绩表现稳健，但费用端有所上升。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长符合市场预期，尽管第三季度出现亏损，但同比减亏，显示亏损改善趋势。
• 费用率提升：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，主要由于管理结构调整、人才储备、物流系统研发以及银行借款增加等多重因素。
• 智慧零售转型：公司持续推进智慧零售战略，到家业务、数字化会员和门店均有显著进展，为未来增长奠定基础。
• 投资建议：公司作为西南地区全业态零售龙头，具备一定的增长潜力，预计2018-2019年EPS分别为0.25和0.34元/股，给予“中性-A”评级，6个月目标价为9元。
• 风险提示：公司面临区域竞争加剧、门店拓展不及预期、智慧零售转型效果不佳以及CPI下行等风险。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

• 营业收入：2016-2018E分别为15,520.3、17,310.6、19,387.9
• 净利润：2016-2018E分别为132.7、146.5、215.7
• 每股收益：2016-2018E分别为0.15、0.17、0.25
• 每股净资产：2016-2018E分别为7.14、7.21、7.11
• 市盈率：2016-2018E分别为92.2、83.5、56.7
• 市净率：2016-2018E分别为2.0、2.0、2.0
• 净利润率：2016-2018E分别为0.9%、0.8%、1.1%
• ROE：2016-2018E分别为2.2%、2.3%、3.7%
• ROIC：2016-2018E分别为4.1%、5.1%、4.6%
• 三费/营业收入：2016-2018E分别为20.0%、19.9%、19.5%

费用率变化

• 销售费用率：17.7%（2016）→ 17.6%（2018E）
• 管理费用率：1.8%（2016）→ 1.6%（2018E）
• 财务费用率：0.5%（2016）→ 0.3%（2018E）

智慧零售进展

• 数字化会员：截至2018Q3，会员人数突破1300万，数字化会员达344万，其中59%为新会员；小程序活跃用户超5000万人次，日访问量峰值近50万。
• 数字化门店：步步高梅溪湖智慧零售旗舰店订单稳步增长，数字化会员销售占比近75%；步步高超市南国店智慧零售前置仓2.0版改造后，销售同比增长33%。
• 数字化营销：联合微信支付和品牌厂家，通过优惠券和拼团营销等手段，实现49万笔交易，线上优惠券领取近260万张。

投资建议与估值

• 投资评级：中性-A
• 6个月目标价：9元
• EPS预测：2018E为0.25元/股，2019E为0.34元/股
• 估值指标：
  • PE：2018E为56.7倍
  • PB：2018E为2.0倍
  • P/S：2018E为0.6倍
  • EV/EBITDA：2018E为12.2倍

风险提示

• 区域竞争加剧
• 门店拓展不及预期
• 智慧零售转型效果不及预期
• CPI下行风险

财务与运营分析

资产负债表

• 总市值：6,729.81百万元
• 流通市值：6,258.16百万元
• 总股本：863.90百万股
• 资产负债率：2018E为59.8%
• 流动比率：2018E为0.76
• 速动比率：2018E为0.51

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2018E为4,847.8百万元
• 投资活动产生现金流量：2018E为149.8百万元
• 融资活动产生现金流量：2018E为-3,580.9百万元

财务指标

• 毛利率：2018E为23.0%
• 营业利润率：2018E为1.6%
• 净利润率：2018E为1.1%
• ROE：2018E为3.7%
• ROIC：2018E为4.6%
• 每股净资产：2018E为7.11元

结论

步步高在2018年前三季度展现出一定的业绩稳定性，并在智慧零售转型方面取得实质性进展。尽管费用率有所上升，但公司通过管理优化、人才储备及技术升级等方式，持续提升运营效率。公司未来仍具备一定的增长空间，但需关注市场竞争、转型效果及宏观经济环境对CPI的影响。