深度报告-20250522-浙商证券-步步高-002251.SZ-步步高深度报告_东山再起_步步高升_21页_1mb

步步高（002251）深度研究报告指出，公司已完成财务重整，资产负债表显著改善。重整后公司引入产业投资人，成为无实控人企业，通过供应链优化、线上化转型和数字化升级提升运营效率。截至2025年一季度，公司现金及等价物超10亿元，资产负债率降至62.1%，有息负债率31.2%，财务压力缓解。

超市板块调改成效显著，17家门店已重新开业，日销增长超6倍，销售额提升至原6倍。通过去KA化、裸价采购和自有产品赋能，货盘结构优化，生鲜毛利率达22%。调改后客群年轻化，80%新增客流为85后，社交体验和柔性业态改造提升消费黏性。

百货板块正同步推进转型，2024年5月全面启动调改，首期调整覆盖梅溪天地等门店，员工薪酬平均上涨80%。公司新设购物中心事业部，引入袁幸福顾问推动“超级百货”升级，计划引入二次元、集合店等年轻客群偏好业态。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将从343亿元增至1210亿元，归母净利润由12亿元跃升至674亿元，PE估值对应37X、22X，处于利润释放阶段。核心假设包括：超市调改全面完成带动收入增长201%，百货通过组织优化及新业态提升实现54%、78%增长，毛利率回升至70%以上。

风险提示包括客流增长不及预期、盈利改善不及预期、宏观经济波动及第三方数据偏差。公司正通过员工激励、门店升级和供应链改革构建竞争优势，短期依赖胖东来帮扶红利，长期依靠自有品牌“BL”提升商品力。整体呈现从传统零售向体验式消费转型的积极趋势。