20260502-浙商证券-步步高-002251.SZ-步步高25年年报点评报告_调改深化年企稳_全年营收+22.7_Q4亏损大幅收窄_3页_407kb

步步高（002251）2025年报及投资分析总结

核心内容概览

步步高在2025年持续推进“调改深化年”战略，整体营收实现增长，但净利润大幅下滑，Q4亏损显著收窄。公司通过持续优化组织结构、治理模式及运营效率，逐步释放调改红利，未来盈利有望改善。

财务表现

营收与利润

• 2025年营业收入：42.10亿元，同比增长22.71%。
• 2025年归母净利润：1.13亿元，同比大幅下降90.69%，主因2024年重整收益影响。
• 2025年扣非归母净利润：-1.63亿元，同比减亏83.34%。
• 2025年Q4营收：10.16亿元，同比增长12.19%。
• 2025年Q4归母净利润：-1.13亿元，同比减亏86.05%；扣非归母净利润：-1.35亿元，同比减亏79.72%。

预测数据

• 2026-2028年营业收入：预计分别为52.76亿元、65.00亿元、69.01亿元，同比增长分别为25.30%、23.21%、6.17%。
• 2026-2028年归母净利润：预计分别为2.46亿元、3.20亿元、3.93亿元，同比增长分别为117.81%、30.25%、22.73%。
• 对应PE估值：2026年45X，2027年35X，2028年28X。

业务进展

调改深化

• 公司持续深化“胖东来”调改策略，2025年共关闭5家超市和1家百货门店，完成8家胖改门店。
• 截至2025年末，公司门店总数为53家，其中超市22家、百货31家。
• 超市业态：营收27.66亿元，同比增长50.38%，毛利率21.63%，同比提升7.77个百分点。
• 百货业态：营收2.34亿元，同比下降13.13%，毛利率60.09%，同比下滑2.66个百分点，仍处于调改前的承压区间。

购物中心事业部

• 2025年3月总部团队进行调整，胖改模型向湘潭、衡阳等核心门店延伸，推动调改策略的落地。

管理与成本优化

费用率改善

• 销售费用率：23.08%，同比下降11.19个百分点。
• 管理费用率：4.50%，同比下降1.48个百分点。
• 研发费用率：0.34%，同比下降0.32个百分点。
• 财务费用率：6.37%，同比上升0.52个百分点，主因留债摊销增加5,294.40万元。

Q4费用改善

• Q4毛利率：30.84%，同比提升6.66个百分点。
• Q4销售费用率：同比-6.66个百分点，财务费用率同比-0.96个百分点，显示费用优化趋势。

组织与治理

• 公司第七届董事会于2024年11月21日选举产生，王填任董事长，邓静新任轮值总裁。
• 2025年持续推进组织瘦身与治理结构优化，聚焦品质与美好。
• 高管薪酬：合计679.22万元，其中王填121.41万元，杨芳111.01万元，邓静118.41万元。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 预期逻辑：调改红利从超市外溢至百货，百货调改有望加速释放利润。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元，反映盈利逐步改善趋势。

风险因素

• 消费复苏不及预期
• 竞争加剧
• 调改不及预期

财务比率分析

总结

步步高在2025年实现营收增长，但受2024年重整收益影响，净利润大幅下滑。公司通过持续的调改策略，推动超市业态高速放量，百货业态逐步启动调改，预计未来盈利将逐步改善。费用率持续优化，尤其是销售与管理费用大幅下降，显示组织瘦身与效率提升的成效。尽管财务费用率因留债摊销有所上升，但Q4费用率已出现改善信号。公司治理结构优化，组织架构调整聚焦品质与美好，管理层薪酬合理。投资建议维持“买入”评级，预期未来三年营收与利润将稳步增长，估值逐步下降，具备一定的投资价值。