> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 步步高（002251）2025年报及投资分析总结 ## 核心内容概览 步步高在2025年持续推进“调改深化年”战略，整体营收实现增长，但净利润大幅下滑，Q4亏损显著收窄。公司通过持续优化组织结构、治理模式及运营效率，逐步释放调改红利，未来盈利有望改善。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - **2025年营业收入**：42.10亿元，同比增长22.71%。 - **2025年归母净利润**：1.13亿元，同比大幅下降90.69%，主因2024年重整收益影响。 - **2025年扣非归母净利润**：-1.63亿元，同比减亏83.34%。 - **2025年Q4营收**：10.16亿元，同比增长12.19%。 - **2025年Q4归母净利润**：-1.13亿元，同比减亏86.05%；扣非归母净利润：-1.35亿元，同比减亏79.72%。 ### 预测数据 - **2026-2028年营业收入**：预计分别为52.76亿元、65.00亿元、69.01亿元，同比增长分别为25.30%、23.21%、6.17%。 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为2.46亿元、3.20亿元、3.93亿元，同比增长分别为117.81%、30.25%、22.73%。 - **对应PE估值**：2026年45X，2027年35X，2028年28X。 ## 业务进展 ### 调改深化 - 公司持续深化“胖东来”调改策略，2025年共关闭5家超市和1家百货门店，完成8家胖改门店。 - 截至2025年末，公司门店总数为53家，其中超市22家、百货31家。 - **超市业态**：营收27.66亿元，同比增长50.38%，毛利率21.63%，同比提升7.77个百分点。 - **百货业态**：营收2.34亿元，同比下降13.13%，毛利率60.09%，同比下滑2.66个百分点，仍处于调改前的承压区间。 ### 购物中心事业部 - 2025年3月总部团队进行调整，胖改模型向湘潭、衡阳等核心门店延伸，推动调改策略的落地。 ## 管理与成本优化 ### 费用率改善 - **销售费用率**：23.08%，同比下降11.19个百分点。 - **管理费用率**：4.50%，同比下降1.48个百分点。 - **研发费用率**：0.34%，同比下降0.32个百分点。 - **财务费用率**：6.37%，同比上升0.52个百分点，主因留债摊销增加5,294.40万元。 ### Q4费用改善 - **Q4毛利率**：30.84%，同比提升6.66个百分点。 - **Q4销售费用率**：同比-6.66个百分点，财务费用率同比-0.96个百分点，显示费用优化趋势。 ## 组织与治理 - 公司第七届董事会于2024年11月21日选举产生，王填任董事长，邓静新任轮值总裁。 - 2025年持续推进组织瘦身与治理结构优化，聚焦品质与美好。 - **高管薪酬**：合计679.22万元，其中王填121.41万元，杨芳111.01万元，邓静118.41万元。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **预期逻辑**：调改红利从超市外溢至百货，百货调改有望加速释放利润。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元，反映盈利逐步改善趋势。 ## 风险因素 - 消费复苏不及预期 - 竞争加剧 - 调改不及预期 ## 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | **成长能力** | | | | | | 营业收入增长率 | 22.71% | 25.30% | 23.21% | 6.17% | | 营业利润增长率 | / | 152.69% | 46.89% | 26.39% | | 归母净利润增长率 | / | 117.81% | 30.25% | 22.73% | | **获利能力** | | | | | | 毛利率 | 34.08% | 33.81% | 34.28% | 34.48% | | 净利率 | 3.04% | 5.28% | 5.58% | 6.45% | | ROE | 1.33% | 2.77% | 3.48% | 4.09% | | ROIC | 1.69% | 2.41% | 2.70% | 2.99% | | **偿债能力** | | | | | | 资产负债率 | 59.80% | 60.79% | 60.49% | 59.71% | | 净负债比率 | 49.41% | 46.36% | 44.82% | 44.26% | | 流动比率 | 0.58 | 0.87 | 1.11 | 1.34 | | 速动比率 | 0.49 | 0.72 | 0.97 | 1.20 | | **营运能力** | | | | | | 总资产周转率 | 0.19 | 0.24 | 0.28 | 0.29 | | 应收账款周转率 | 99.08 | 76.28 | 65.58 | 72.68 | | 应付账款周转率 | 3.86 | 4.08 | 3.68 | 3.56 | | **估值比率** | | | | | | P/E | 98.91 | 45.41 | 34.86 | 28.41 | | P/B | 1.33 | 1.29 | 1.25 | 1.20 | | EV/EBITDA | 30.32 | 22.88 | 18.68 | 16.18 | ## 总结 步步高在2025年实现营收增长，但受2024年重整收益影响，净利润大幅下滑。公司通过持续的调改策略，推动超市业态高速放量，百货业态逐步启动调改，预计未来盈利将逐步改善。费用率持续优化，尤其是销售与管理费用大幅下降，显示组织瘦身与效率提升的成效。尽管财务费用率因留债摊销有所上升，但Q4费用率已出现改善信号。公司治理结构优化，组织架构调整聚焦品质与美好，管理层薪酬合理。投资建议维持“买入”评级，预期未来三年营收与利润将稳步增长，估值逐步下降，具备一定的投资价值。