深度报告-20201220-华泰证券-步步高-002251.SZ-立足湘潇_步步为赢_25页_2mb

步步高公司研究报告总结

核心内容

步步高是我国中西部地区传统零售龙头，2010年起加大百货业态投入，大力发展电商业务，但忽视了超市主业，导致2013-2016年费用率提升、净利承压。2018年起通过引入腾讯、京东等战略投资者，推动数字化转型和供应链优化，2018-2019年归母净利实现连续正增长。公司预计2020E-2022E EPS 分别为 0.28、0.37、0.45 元，目标价为 10.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 战略聚焦：公司战略回归超市主业，聚焦优势区域（湖南、广西、江西、四川），深挖县域市场，同时通过重庆百货混改退出亏损严重的重庆市场。
• 数字化转型：2013年起尝试数字化，但因线上线下割裂而效果不佳。2017年起推动线上线下融合，建立数字化会员体系，提升人效和收银效率。
• 供应链优化：以生鲜为核心推动供应链变革，提升生鲜在门店的渗透率和标准化程度，提高毛利率和运营效率。
• 盈利改善：公司通过数字化、供应链优化和聚焦战略，盈利能力持续修复，预计2020E-2022E归母净利分别为2.5、3.2、3.8亿元。

关键信息

• 区域布局：公司重点发展湖南、广西、江西、四川，其中湖南为重心，四川主攻川南市场。
• 数字化成果：截至2020Q3，公司实现数字会员2,297万，占总销售78%；试点门店人效提升30%、收银效率提升100%。
• 供应链提升：生鲜品类渗透率提升至40%，蔬菜、水果标准件覆盖率分别达98.3%、86.5%；2019年超市业态生鲜销售同比增长18.2%。
• 盈利预测：2020E-2022E营收预计分别为208.4、232.6、259.3亿元；归母净利预计分别为2.5、3.2、3.8亿元，对应EPS分别为0.28、0.37、0.45元。
• 估值与投资建议：参考可比公司2021年一致预期26.1倍PE，结合公司数字化和供应链优势，给予2021年28倍PE，目标价10.36元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期。

经营预测指标

公司策略与运营

• 战略聚焦：公司聚焦湖南、广西、江西、四川市场，通过数字化和供应链升级提升盈利能力。
• 数字化转型：通过小程序、扫码购、自助收银等方式实现线上线下融合，提升用户粘性和门店效率。
• 供应链变革：围绕生鲜品类进行采购、中台、门店运营全链条优化，提升毛利率和运营效率。
• 组织优化：引入动态用工和经营合伙人机制，提升人效和运营效率，预计每年节省3000-4000万元成本。

行业分析

• 超市行业：总量平稳，CAGR为2.2%，低线城市仍有发展空间，数字化转型是提升效率的关键。
• 百货行业：受购物中心和电商冲击，CAGR仅为0.7%，需通过精细化运营提升竞争力。
• 零售效率：行业效率至上，数字化和精细化运营是提升竞争力的核心。
• 生鲜市场：作为流量“泉眼”，需通过线上线下融合提升运营效率和用户粘性。

公司亮点

• 数字化优势：在业内保持领先，推动线上线下融合，提升运营效率。
• 供应链优化：生鲜品类渗透率提升，毛利率持续改善。
• 区域深耕：在湖南、广西、江西、四川等区域深耕，实现稳健增长。
• 战略调整：及时退出重庆市场，止损并聚焦优势区域。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下零售，尤其是百货业态。
• 数字化不及预期：可能影响运营效率和用户粘性。
• 供应链转型：生鲜供应链优化可能不及预期，影响盈利能力。