> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评总结：步步高（R3） ## 核心内容 **公司名称**：步步高 **股票代码**：002251.SZ **评级**：增持 **评级变动**：首次覆盖 **当前价格**：4.09元 **52周价格区间**：4.08-7.6元 **总市值**：10,996.78百万 **流通市值**：8,803.61百万 **总股本**：268,869.97万股 **流通股**：215,247.21万股 ## 投资要点 ### 业绩概览 - **2025年年度报告**： - 营业收入：42.17亿元，同比+22.65% - 归母净利润：1.13亿元，同比-90.69% - 扣非归母净利润：-1.63亿元，亏损收窄83.34% - **2026年Q1**： - 营业收入：13.12亿元，同比+13.74% - 归母净利润：1.16亿元，同比-2.18% - 扣非归母净利润：0.85亿元，同比+100.38% ### 经营分析 - **收入端**： - 超市业态调改初见成效，收入增长势能强劲。 - 2025年超市业务营收27.66亿元，占比提升至65.69% - 百货业务营收2.34亿元，占比下滑至5.55% - 物流及广告业务营收0.9亿元，同比+5.37% - 其他业务营收11.21亿元，同比-9.43% - **分地区**： - 湖南省内营收30.89亿元，同比+51.75%，占比提升至73.36% - 外省营收78.93万元，同比-99.5%，占比下滑至0.02% - **盈利端**： - 扣非后主业亏损大幅收窄，盈利能力持续修复。 - 2025年毛利率34.08%，同比-2.73pp；净利率3.04%，同比-32.72pp - 归母净利润下降主要因上年同期的非经常性损益（重整收益28.79亿元） - **费用端**： - 期间费用率显著优化。 - 销售费用率23.04%，同比-11.16pp；管理费用率4.49%，同比-1.47pp；研发费用率0.34%，同比-0.32pp ### 盈利预测与投资建议 - **2026-2028年**： - 归母净利润预测分别为2.08亿、2.89亿、3.93亿 - EPS预测分别为0.08元、0.11元、0.15元 - 当前股价对应的PE分别为52.92倍、38.08倍、27.95倍 - **投资逻辑**： - 步步高依托“胖东来”模式对超市业态进行系统性调改，已初见成效。 - 通过调整经营策略、优化商品结构、提升供应链效率及关停低效门店，增强了市场竞争力。 - 预计未来“超市、百货”双业态协同效应逐步释放，业绩增长路径清晰。 - 公司具备差异化竞争优势，作为区域零售龙头成长潜力值得期待。 ## 风险提示 - 消费需求波动风险 - 市场竞争风险 - 品牌信誉待修复风险 ## 财务与估值数据摘要 ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 3,431.22 | 4,210.31 | 5,564.48 | 6,858.18 | 8,020.98 | | 归母净利润 | 1,211.69 | 112.81 | 207.80 | 288.76 | 393.38 | | 毛利率 | 36.81% | 34.08% | 34.61% | 35.09% | 35.28% | | 销售净利率 | 35.76% | 3.04% | 3.90% | 4.40% | 5.12% | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 9.08 | 97.48 | 52.92 | 38.08 | 27.95 | | P/B | 1.40 | 1.31 | 1.28 | 1.24 | 1.19 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 22,129.13 | 21,713.86 | 21,691.57 | 21,310.47 | 21,381.62 | | 负债合计 | 13,910.9 | 12,984.9 | 13,045.9 | 12,363.4 | 12,023.8 | | 股东权益合计 | 8,218.18 | 8,728.94 | 8,945.89 | 9,247.36 | 9,658.05 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | -209.14 | 649.64 | 989.95 | 1,407.49 | 1,620.29 | | 筹资性现金净流量 | 1,026.32 | -443.81 | -672.26 | -959.35 | -998.55 | | 现金流量净额 | 503.48 | -406.25 | -54.89 | 129.37 | 116.28 | ## 投资评级系统说明 - **投资评级**分为股票投资评级和行业投资评级。 - **股票投资评级**包括：买入、增持、持有、卖出。 - **行业投资评级**包括：领先大市、同步大市、落后大市。 ## 免责声明 - 本报告风险等级为R3，仅限于风险评级高于R3的投资者使用。 - 本报告所引用信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 投资者应自行判断并承担投资风险，本报告不构成投资建议。