20260426-财信证券-步步高-002251.SZ-调改成效显现_超市_百货_双轮驱动成长可期_4页_467kb

公司点评总结：步步高（R3）

核心内容

公司名称：步步高
股票代码：002251.SZ
评级：增持
评级变动：首次覆盖
当前价格：4.09元
52周价格区间：4.08-7.6元
总市值：10,996.78百万
流通市值：8,803.61百万
总股本：268,869.97万股
流通股：215,247.21万股

投资要点

业绩概览

• 2025年年度报告：
  • 营业收入：42.17亿元，同比+22.65%
  • 归母净利润：1.13亿元，同比-90.69%
  • 扣非归母净利润：-1.63亿元，亏损收窄83.34%
• 2026年Q1：
  • 营业收入：13.12亿元，同比+13.74%
  • 归母净利润：1.16亿元，同比-2.18%
  • 扣非归母净利润：0.85亿元，同比+100.38%

经营分析

• 收入端：
  • 超市业态调改初见成效，收入增长势能强劲。
  • 2025年超市业务营收27.66亿元，占比提升至65.69%
  • 百货业务营收2.34亿元，占比下滑至5.55%
  • 物流及广告业务营收0.9亿元，同比+5.37%
  • 其他业务营收11.21亿元，同比-9.43%
• 分地区：
  • 湖南省内营收30.89亿元，同比+51.75%，占比提升至73.36%
  • 外省营收78.93万元，同比-99.5%，占比下滑至0.02%
• 盈利端：
  • 扣非后主业亏损大幅收窄，盈利能力持续修复。
  • 2025年毛利率34.08%，同比-2.73pp；净利率3.04%，同比-32.72pp
  • 归母净利润下降主要因上年同期的非经常性损益（重整收益28.79亿元）
• 费用端：
  • 期间费用率显著优化。
  • 销售费用率23.04%，同比-11.16pp；管理费用率4.49%，同比-1.47pp；研发费用率0.34%，同比-0.32pp

盈利预测与投资建议

• 2026-2028年：
  • 归母净利润预测分别为2.08亿、2.89亿、3.93亿
  • EPS预测分别为0.08元、0.11元、0.15元
  • 当前股价对应的PE分别为52.92倍、38.08倍、27.95倍
• 投资逻辑：
  • 步步高依托“胖东来”模式对超市业态进行系统性调改，已初见成效。
  • 通过调整经营策略、优化商品结构、提升供应链效率及关停低效门店，增强了市场竞争力。
  • 预计未来“超市、百货”双业态协同效应逐步释放，业绩增长路径清晰。
  • 公司具备差异化竞争优势，作为区域零售龙头成长潜力值得期待。

风险提示

• 消费需求波动风险
• 市场竞争风险
• 品牌信誉待修复风险

财务与估值数据摘要

利润表（单位：百万元）

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级系统说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
• 股票投资评级包括：买入、增持、持有、卖出。
• 行业投资评级包括：领先大市、同步大市、落后大市。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅限于风险评级高于R3的投资者使用。
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