> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 步步高（002251.SZ）总结 ## 概述 步步高是湖南零售行业的龙头企业，2024年完成重整，引入4家产业投资人和11家财务投资人，共计25亿元投资款，实现债务结构优化，资产负债率从2023年的87%降至2024年的63%。公司股权结构分散，无控股股东和实际控制人，治理机制革新，采用轮值总裁制度，提高决策效率。2025年公司定位为“品质服务年”，2026年为“品质效益年”，聚焦深耕湖南市场，提升门店效能和供应链效率。 ## 超市板块 ### 调改成效显著 - **调改启动**：2024年3月启动胖东来帮扶调改，21家门店全部完成调改。 - **业绩增长**：调改后单店客流和客单价双增，2026年1-2月销售额同比增长24%，春节期间单店销售达91万元，客流达4996万，平均客单价提升至141元。 - **毛利率提升**：毛利率从36.8%提升至21%，库存周转天数从68天压缩至19天，税前利润率达7.54%。 ### 商品结构优化 - **SKU精简**：淘汰低效商品，保留民生刚需品，补充一线品牌和高性价比商品。 - **商品结构重塑**：原有SKU下架率平均70%以上，新增SKU占比平均60%以上，调改后商品结构与胖东来相似度达90%以上。 - **自有品牌“BL”**：2025年3月正式推出BL自有品牌，计划全年上新60款商品，覆盖鸡蛋、水饮乳品、家清快消等品类，截至2025年9月底已有超过70支单品上市。 ### 供应链革新 - **裸价采购**：摒弃传统KA模式，采用裸价采购，实现阳光采购、透明采购，提升供应链效率，降低采购成本，增强产品性价比。 ### 人力资源优化 - **员工薪资提升**：员工工资从2500元/月提升至4500元/月，工作时间不超过8小时，工作满一年可享额外10天年休假，年节有福利发放。 - **员工幸福感提升**：优化购物环境，增设便民设施，如免费停车、购物车消毒、冰袋供给、宠物暂存区等，提升顾客体验。 - **员工参与分红**：16家调改门店为一线员工发放利润分红超300万元，部分基层员工月收入超6000元。 ## 百货板块 ### 物业价值显著 - **毛利贡献**：2024年百货贡献主营业务毛利总额39%，2025年上半年贡献20%。 - **同步调改**：2025年百货与购物中心同步开启调改，提升盈利水平。 ### 项目焕新 - **衡阳、湘潭、怀化项目**：三大百货项目启动焕新，分别计划在2026年中、2026年底焕新开业。 - **衡阳项目**：聚焦品质零售与深度运营。 - **湘潭项目**：侧重空间体验与运营模式突破。 - **怀化项目**：定位生活美学空间。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - **2023年营收**：3087亿元，同比减少64.5%。 - **2024年营收**：3431亿元，同比增长11.1%。 - **2025年预测营收**：4698亿元，同比增长36.9%。 - **2026年预测营收**：5786亿元，同比增长23.1%。 - **2027年预测营收**：7064亿元，同比增长22.1%。 - **归母净利润**： - 2023年：-1889亿元 - 2024年：1212亿元 - 2025年预测：111亿元 - 2026年预测：226亿元 - 2027年预测：343亿元 - **EPS**：2023年-0.70元，2024年0.45元，2025年预测0.04元，2026年预测0.08元，2027年预测0.13元。 - **净利率**：从-61.2%提升至35.3%，预计2025年为2.4%，2026年为3.9%，2027年为4.9%。 - **ROE**：从-66.0%提升至15.4%，预计2025年为1.4%，2026年为2.8%，2027年为4.0%。 - **P/E**：2024年为9.6倍，2025年为104.5倍，2026年为51.5倍，2027年为34.0倍。 - **P/B**：从4.1倍降至1.5倍，预计2025年为1.5倍，2026年为1.4倍，2027年为1.4倍。 - **EV/EBITDA**：从69.0倍降至54.4倍，预计2025年为18.3倍，2026年为15.0倍，2027年为12.3倍。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **盈利预测**：公司预计2025-2027年营业收入分别为46.98亿元、57.86亿元、70.64亿元，归母净利润分别为1.11亿元、2.26亿元、3.43亿元。 - **核心驱动**：通过“人货场重构+供应链革新”释放业绩，超市调改已见成效，百货通过优化体验有望进一步提升盈利能力。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：零售行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。 - **店铺升级改造不及预期**：调改效果可能不及预期，影响业绩增长。 - **资本开支压力增大**：持续的资本开支可能增加财务压力。