【中信建投】非银金融行业：风控指标计算新规落地，利好头部券商做优做强

证券研究报告总结

核心内容

证券行业

• 风控指标新规：证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，旨在优化风险控制指标体系，促进证券公司走资本集约型发展道路，提升资本效率，增强风险管理能力。
• 监管导向：新规包含四个方面，即全面覆盖、审慎从严、强化风险管理、促进功能发挥，通过优化业务计量标准、分类计量、完善指标体系、强化资本约束，引导证券公司更积极地参与资本市场建设。
• 行业影响：优质券商有望通过新规提升杠杆空间，增强竞争力，行业集中度将进一步提升。当前券商板块估值相对较低，建议关注受益于风险监管指标调整及供给侧改革的标的。
• 市场表现：9月18日至20日，证券Ⅱ（中信）指数上涨1.43%，跑赢上证50和沪深300指数，但跑输非银金融指数。

保险行业

• 分红险与传统险：分红险产品预定利率上限将于10月下调至2.0%，而传统险已于9月下调至2.5%。9月分红险的相对竞争力凸显，为上市险企提供销售机会。
• 负债端表现：8月，上市险企保费增长显著，尤其是新华保险和人保，其中人保8月新单保费同比增长217.4%。
• 资产端变化：房地产指数上行，Wind房地产指数本周累计上升6.45%。保险资产管理公司管理资金规模增长，但单位规模收入连续三年下降。
• 估值与建议：A股和H股中，平安、太保、国寿等估值较低，建议关注其产品结构优化和负债成本下降带来的投资机会。

香港市场及港交所

• 美联储降息影响：美联储降息推动港股流动性改善，港交所有望受益于交易收入和延迟兑现的投资收益，股价对应动态市盈率仅24.2x，股息率达3.71%，安全边际充足。
• 市场表现：9月港股整体跑赢MSCI World Index，恒生科技指数涨幅显著，为4.02%。南向资金流入增加，港股成交活跃度上升。
• 资产与利率变化：HIBOR利率回落，港股市值稳定，但衍生品成交量下降，做空活跃度有所上升。

金融科技行业

• 行业表现：中证金融科技行业指数上涨5.69%，纳斯达克金融科技指数上涨2.56%，优于沪深300指数。
• 创新案例：江苏法巴金租开业，专注于农业与科技设备租赁，支持“三农”发展和科技创新。
• 市场动态：星展银行推出“DBS MAX商户服务方案”，提升商户营运效率和支付灵活性。
• 资产证券化：9月16日至20日，银行/互联网消费贷款ABS、融资租赁债权ABS等发行，显示市场活跃度。

主要观点

证券行业

• 风控指标新规有助于提升券商资本效率，推动行业高质量发展。
• 行业集中度有望提升，优质券商将更受益于新规。
• 当前券商板块估值较低，建议持续关注受益标的。

保险行业

• 分红险产品在9月具备相对竞争力，有利于提升销售能力。
• 保险业新“国十条”支持浮动收益型产品，有助于提升长期稳健经营能力。
• 建议关注A股和H股中的中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等。

香港市场及港交所

• 美联储降息改善港股流动性，港交所有望迎来双击。
• 港股市场整体表现优于MSCI World Index，南向资金流入增加。
• HIBOR利率回落，为港股市场带来投资机会。

金融科技行业

• 行业表现优于大盘，显示其成长潜力。
• 创新金融产品如江苏法巴金租和DBS MAX商户服务方案，提升市场效率。
• 资产证券化发行活跃，显示市场对金融工具的需求。

关键信息

• 风控指标新规：2025年1月1日实施，提升券商资本效率，支持优质公司发展。
• 分红险预定利率：9月为2.5%，10月下调至2.0%，提升销售机会。
• 港股流动性改善：美联储降息后，港股ADT环比增长7.78%，南向资金占比达17.53%。
• HIBOR利率回落：6个月HIBOR为3.92%，环比下降0.33pct。
• 推荐股票池：券商及金融科技（中国银河、财通证券、国泰君安）、保险（中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿）、交易所（香港交易所）、其他非银（信也科技）。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响市场表现和政策执行。
• 资本市场成交低迷：可能限制行业增长。
• 政策变化：可能对行业监管和业务发展产生重大影响。

推荐股票池

市场表现

大盘表现

• 沪深300指数上涨1.32%，上证综指上涨1.21%。
• 中证全债（净价）指数上涨0.17%。

板块及个股表现

• 非银金融（中信）指数上涨1.83%，证券Ⅱ（中信）指数上涨1.43%，保险Ⅱ（中信）指数上涨2.43%。
• 券商板块涨幅前五名：仁东控股（+7.69%）、锦龙股份（+5.81%）、渤海租赁（+5.24%）、中航产融（+4.80%）、国盛金控（+4.55%）。

行业概况

证券

• 券商板块A/H股溢价较高，如中信证券（A/H溢价77.32%）。

保险

• 保险板块A/H股溢价显著，如中国人寿（A/H溢价221.64%）。

金融科技

• 行业指数上涨5.69%，显示市场信心。

香港市场及港交所

• 港股市场活跃度提升，南向资金流入显著，HIBOR利率回落，为港股带来流动性改善。

风险分析

• 宏观经济波动：可能影响行业表现。
• 资本市场成交低迷：可能限制行业增长。
• 政策变化：可能对行业监管和业务发展产生重大影响。

结论

• 风控指标新规和分红险利率调整为券商和保险公司提供发展机遇。
• 港股流动性改善，港交所有望受益于交易和投资收益。
• 金融科技行业表现强劲，创新金融产品推动市场效率。
• 推荐关注券商、保险及金融科技板块中的优质标的，如中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、信也科技等。