20221214-国盛证券-固定收益点评_银行自营与保险承接理财赎回空间如何__12页_445kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了银行自营与保险资金在理财赎回潮背景下对信用债和二永债的承接能力与意愿。当前理财赎回潮对债市造成显著冲击，特别是对流动性较低的二永债和信用债。银行自营和保险资金作为可能的承接力量，其持有能力和意愿受到资本占用、收益率等多重因素的影响。

主要观点

理财赎回对债市的影响
- 银行理财赎回潮已持续一个月，导致利率债、存单等高流动性债券收益率上升。
- 赎回压力逐渐传递至二永债和信用债，收益率大幅攀升。
- 3年期二级资本债收益率较上月底上行62BP，银行永续债收益率上行76BP。
- 信用利差接近近四年以来最大值，其中3年期AAA-二级资本债信用利差距离最大值仅差4.6BP。
机构持债结构差异
- 银行理财持有信用债比例高达71%，而银行自营和保险自营分别仅为12%和23%。
- 非法人产品在信用债市场中占比60%，保险和银行合计仅占30%，显示市场结构不平衡。
银行自营承接空间
- 银行自营对二永债的承接上限估计在7000亿元左右，远低于近期抛售规模。
- 信用债承接上限约5400亿元，与近期抛售规模3425亿元相比也显得有限。
- 银行自营对信用债和二永债的综合收益低于贷款，因此需更高的收益率才具备配置动力。
保险自营承接空间
- 保险资金可承接一定规模的二级资本债，但对永续债的承接受限于权益投资额度。
- 保险资金运用余额约26.7万亿，权益类资产配置上限为5万亿，当前已接近3万亿。
收益率门槛
- 对于3年期债券，AAA企业债和中票需达到3.79%，AAA-二级资本债需达到4.02%（风险权重150%情况下），银行永续债需达到5.90%。
- 对于1年期债券，AAA企业债和中票需达到3.42%，AAA-二级资本债需达到3.69%（风险权重150%情况下），银行永续债需达到5.56%。