20250127-银河期货-原油月报_宏观地缘博弈_油价重回震荡_13页_923kb

第一部分：行情回顾

1. 油价表现
   1月初，油价延续了12月底以来的强势格局，主要支撑来自冬季柴油需求增长和年底库存去化。1月10日，拜登政府对俄石油贸易实施新一轮制裁，油价一度冲高至Brent主力合约826美元/桶。但1月20日特朗普就职后发表的言论（包括重启地缘博弈、鼓励OPEC+增产及贸易战风险），导致油价高位回落，月底跌至767美元/桶，维持在2024年年内相对高位。

2. 月差与市场情绪
   形成鲜明对比的是，油价下跌过程中，近月合约月差回落，“Brent主力-次月月差”逼近8美元/桶，仍高于制裁前水平，但经销商猴月差仍处于历史高位，反映贸易紧张局势未完全缓解。

第二部分：供需基本面分析

1. 供应端
   OPEC+减产战略初见成效，2024年12月产量环比下降12万桶/日，其中阿联酋出口降至18个月低点。尽管俄罗斯受制裁影响物流受限，但其原油产量仍强韧。美国方面受降水天气影响，页岩油产量短期承压，但2025年预计仍保持增长趋势。

2. 需求端
   美国汽油、柴油消费整体处于季节性淡季低位，但柴油因寒冷天气短期需求增量。中国方面，节前成品油消费平缓，政策落地影响需求释放节奏。

第三部分：利润与库存

1. 炼厂利润
   中东炼厂利润较强，亚洲成品油贴水限制价格上行空间。

2. 库存变化
   全球原油库存实现小幅去库，但累工率将受2025年开始的大额供应增长影响。美国战略储备和商业库存同步累库，形成累工压力。

第四部分：后市展望

• 驱动因素：需求改善持续进行，叠加地缘局势变化，保持利多驱动。

• 预期回调因素：炼厂利润承压、美国政策影响、页岩油和OPEC+减产预期下长端支撑。

• 价格区间：短期维持BRENT 76-82美元/桶宽幅震荡，压力位由炼厂利润和政策打压，支撑来自OPEC+减产及库存维持低位意愿。

第五部分：策略建议

• 单边：中性观点，维持震荡。
• 套利：当前市场波动性增加，建议谨慎操作，关注跨月及月差机会。

第六部分：风险提示

地缘局势、OPEC+增产政策修正、美国经济政策风险等，均可能引发油价短期大幅震荡。