20240819-交银国际证券-雅生活服务-03319.HK-上半年业绩预览_增长放缓_利润率有望将触底_下调目标价_5页_342kb

雅生活服务(3319HK)研究报告摘要

业绩预览与盈利警告：
公司预计2024年上半年未经审核股东应占亏损154亿至170亿元人民币，同比由2023年净利润84亿元转为亏损。主要原因是外延增值服务收入利润下滑和服务质量提升带来的压力，以及关联方贸易应收款项减值拨备约27亿至29亿元。

收入增长预期：
预计2024年上半年收入同比增长低于10%，全年预期约为5%。增长受母公司雅居乐及大股东绿地集团销售交付放缓的影响。同时，非业主增值服务占比预计进一步下降。

毛利率预测：
在当前房地产市场环境下，外延增值服务收入和毛利率预计进一步减少。预计未来几年，该占比较低有助于支持毛利率触底。2024年上半年毛利率预计稳定在约16%。

目标价调整与评级：
维持“买入”评级，但将目标价从42港元下调至32港元，基于2024年约4倍核心利润市盈率估值。考虑到公司净现金水平高（2023年底约395亿元）及估值偏低，预计房地产行业复苏时增长弹性较大。

财务数据预测：

• 收入预计2024年增长约5%；
• 核心每股收益（2024年预计7.2元）；
• 市盈率从2023年的约23倍降至2024年的约35倍；
• 每股账面净值（2026E）预计达97元；
• 股息率高于3%。

风险及其他：
报告由CFA分析师撰写，未持有公司股份，相关机构存在潜在利益冲突。

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