20181127-招银国际-雅生活服务-03319.HK-基本面不变_重申买入_4页_561kb
报告摘要
雅生活 (3319 HK) 详细总结
核心内容概览
雅生活是一家由招商银行全资附属机构招银国际发布的投资研究报告。报告指出，尽管公司首席执行官刘德明辞任，但公司基本面保持稳定，重申“买入”评级，并将目标价下调至17.50港元。报告强调了雅生活在物业管理行业的增长潜力、财务状况的改善以及在第三方项目拓展方面的积极进展。
主要观点
- 公司运营稳定：雅生活虽经历高层变动，但整体运营未受影响。新任联席主席黄奉潮具备丰富的行业经验，被认为是合适的继任者。
- 目标进取：公司计划在2018年底前实现1.6亿平方米在管面积和2.6亿平方米合约建筑面积的目标，未来三年还将进一步拓展至3亿平方米在管面积和5亿平方米合约建筑面积。
- 非业主增值服务潜力大：尽管市场对雅生活的增长模式存在疑虑，但其在非业主增值服务领域（如房地产代理）仍具有较大的发展空间，预计将成为未来增长亮点。
- 财务表现良好：公司收入和净利润持续增长，盈利能力提升，资产负债率逐步改善，现金流状况稳健，净财务杠杆率下降。
- 估值较低：当前估值低于主要同业，招银国际认为这是由于市场对非业主增值服务可持续性的担忧，但公司基本面良好，未来增长可期。
关键信息
股价表现
- 当前股价：10.00港元
- 目标价：17.50港元（潜在升幅+75.0%）
- 52周股价波动：最高17.08港元，最低8.97港元
- 股价表现（相对回报）：
- 1个月：-0.7%
- 3个月：-24.7%
- 6个月：-9.1%
股东结构
- 雅居乐：54%
- 绿地控股：15%
- 自有流通：25%
财务预测（单位：百万人民币）
| 指标 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业额 | 1,245 | 1,761 | 3,900 | 5,962 | 7,896 |
| 净利润 | 161 | 290 | 719 | 1,024 | 1,344 |
| EPS | 0.22 | 0.35 | 0.57 | 0.77 | 1.01 |
| 毛利率 | 25.0% | 33.5% | 34.5% | 33.8% | 33.7% |
| 税前利率 | 18.6% | 22.9% | 26.7% | 25.4% | 25.2% |
| 息税前收益 | 12.9% | 16.5% | 18.4% | 17.2% | 17.0% |
| 有效税率 | 27.1% | 25.5% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 资产回报率 | 8.9% | 12.0% | 10.8% | 12.5% | 13.5% |
| 资本回报率 | 57.5% | 19.7% | 14.1% | 18.1% | 21.0% |
| 净财务杠杆率 | 88.6% | net cash | net cash | net cash | net cash |
| 每股账面值 | 0.37 | 0.53 | 3.04 | 3.04 | 3.27 |
| 每股股息 | n.a. | n.a. | 0.23 | 0.35 | 0.45 |
增长数据
| 指标 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长率 | 33.2% | 41.5% | 121.5% | 52.8% | 32.4% |
| 毛利增长率 | 109.4% | 89.5% | 128.0% | 49.6% | 32.0% |
| 净利润率 | 147.2% | 83.5% | 161.7% | 45.5% | 31.2% |
| 净利润增长率 | 147.3% | 80.3% | 148.1% | 42.4% | 31.2% |
在管面积进展
- 2018年上半年在管面积已达1.1亿平方米
- 原计划2018年底前达到1.4亿平方米在管面积，现目标为1.6亿平方米
- 2018年前九个月已获取第三方项目超过3,000万平方米，其中从绿地集团获取超过1,000万平方米
资产负债结构
| 指标 | FY16A | FY17A | FY18E | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.2 | 1.4 | 2.9 | 2.3 | 2.1 |
| 平均应收账款周转天数 | 65 | 101 | 91 | 91 | 91 |
| 平均应付账款周转天数 | 286 | 288 | 281 | 281 | 281 |
| 平均存货周转天数 | 9 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 净负债/总权益比率 | 88.6% | net cash | net cash | net cash | net cash |
市场估值
- 市盈率（FY19E）：11.5倍
- 市账率（FY19E）：2.9倍
- 报告认为当前估值较低，主要因市场对非业主增值服务可持续性存在疑虑
投资评级
- 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际未给予投资评级
联系方式
- 黄程宇：电话 (852)37618773，邮件 huangchengyu@cmbi.com.hk
- 文干森，CFA：电话 (852)39000853，邮件 samsonman@cmbi.com.hk
公司信息
- 公司名称：雅生活
- 审计师：PwC
- 公司网站：www.agileliving.com.cn
- 行业：中国物业管理行业
- 市值：13,333百万港元
- 3月平均流通量：37.5百万港元
- 总股本：1,333.3百万股
披露与免责声明
- 本报告不构成投资建议，仅作参考用途
- 报告中的数据和预测基于公开信息，不保证其准确性
- 报告可能随时调整，不承诺通知变更
- 报告基于特定假设，不保证其观点与实际一致
- 报告可能涉及利益冲突，投资者需注意客观性
- 报告版权为招银国际所有，未经许可不得翻版、复制、转售或转发
投资评级说明
- 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%
- 未评级：招银国际未给予投资评级
投资者注意事项
- 本报告未考虑个人投资者的投资目标、财务状况和特殊需求
- 投资决策应基于独立评估，并建议咨询专业财务顾问
- 报告不承担因依赖其内容而采取行动所导致的法律责任
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