20201225-光大证券-雅生活服务-03319.HK-跟踪报告_战略入股中航环卫_积极协同城市旧改_3页_1mb

公司研究总结：雅生活服务（3319.HK）

核心内容概述

本报告聚焦雅生活服务（3319.HK）在2020年12月的重要动态与财务预测，重点分析其战略入股中航环卫、城市旧改项目进展及盈利预测等核心信息。报告由光大证券研究所发布，旨在为投资者提供对公司未来发展的评估与投资建议。

主要事件与观点

战略入股中航环卫

• 事件：2020年12月10日，雅生活服务战略入股中航美丽城乡环卫集团有限公司（简称：中航环卫），持有其30%股权。
• 中航环卫简介：
  • 国内生态环境综合服务领航者。
  • 位列2018年度全国环卫服务企业（签约能力）第九名。
  • 业务覆盖城乡环卫一体化运营、公用事业综合运维、市政基础设施投资与运营、智慧城市建设四大领域。
  • 拥有中国清洁清洗行业国家一级资质，且为全国首家获得粤港澳联合认定AAAAA级标准化良好行为企业。
• 战略意义：
  • 战略入股中航环卫有助于雅生活服务扩大城市公服板块。
  • 增强非业主增值服务的营收能力。
  • 提升与母公司雅居乐集团在城市更新领域的协同效应。

城市旧改项目进展

• 项目背景：雅居乐集团于2020年11月9日与广州市鳌头镇岭南村民委员会签约，成为岭南村旧村更新改造项目的前期服务单位。
• 项目规模：
  • 村域面积约280公顷。
  • 改造范围约120公顷。
  • 预估货值达450亿元。
• 服务内容：
  • 提供基础数据摸查、改造策划等前期服务工作。

母公司收购项目

• 事件：2020年12月24日，雅居乐集团与平安集团关联投资者达成协议，投资者支付合计70.51亿元诚意金，用于收购分布在海南、中山、扬州、清远、天津、郑州、惠州等地的项目，总地盘面积约176万平方米。

盈利预测与估值

财务预测（单位：人民币百万）

估值调整

• 目标价：52.4港元（原为55.1港元）。
• 合理PE：28倍（原为30倍）。
• 评级：维持“买入”评级。

财务表现分析

营收与利润

• 营收增长：2020年预计营收增长78.9%，后续三年增速逐步放缓，分别为30.6%、21.6%。
• 净利润：2020年归母净利润预计为16.6亿（原为17.0亿），2021-2022年分别预计为21.2亿、25.6亿。
• 毛利率：预计2020年毛利率为31.5%，后续三年将维持稳定，分别为31.1%、31.2%。

资产负债结构

• 总资产：从2018年的7,297百万增长至2022年的19,598百万。
• 总负债：从2018年的1,787百万增长至2022年的8,129百万。
• 股东权益：从2018年的5,510百万增长至2022年的11,469百万。

现金流

• 经营活动现金流：持续增长，预计2020年为2,717百万，2021年为3,150百万，2022年为3,593百万。
• 投资活动现金流：负值，2020年预计为-1,734百万，2021年为-847百万，2022年为-924百万。
• 融资活动现金流：2020年预计为-893百万，2021年为-893百万，2022年为-1,139百万。
• 净现金流：2020年预计为90百万，2021年为1,410百万，2022年为1,529百万。

风险提示

• 中民物业并表影响：并表可能导致毛利率一次性下降，对利润率影响存在不确定性。
• 行业竞争：行业标的供给增加，板块估值整体回调。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：52.4港元，当前价为34.00港元。
• 投资逻辑：
  • 公司具备一定规模优势，管理业态优化，公建业态占比提升至44%以上。
  • 母公司雅居乐集团在城市更新领域发展良好，战略入股中航环卫有利于提升协同效应。
  • 财务表现稳健，盈利预测合理，估值调整后更具吸引力。

其他信息

• 市场数据：
  • 总股本：13.33亿股。
  • 总市值：453亿港元。
  • 一年最低/最高价：24.9港元 / 48.6港元。
  • 近3月换手率：19.7%。
• 分析师：何缅南、王梦恺。
• 联系方式：
  • 何缅南：021-52523801，hemiannan@ebscn.com
  • 王梦恺：021-52523855

估值方法说明

• 报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

版权与免责声明

• 本报告由光大证券股份有限公司编写，仅限特定客户使用。
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