策略专题报告：紧缩周期下震荡延续，中小盘成长占优-20210614-东北证券-29页_1mb

证券研究报告总结：紧缩周期下震荡延续，中小盘成长占优

核心内容

本报告分析了在紧缩周期背景下，A股市场可能面临的震荡格局及行业配置逻辑，重点探讨了美联储Taper对市场的影响、PPI见顶回落期的市场表现，以及当前市场趋势与行业配置建议。

主要观点

1. 美联储Taper对市场的影响

• Taper的决定因素：就业是美联储Taper的核心决定因素，而非通胀。即使通胀处于高位，若就业数据未明显改善，Taper步伐仍可能持续。
• 历史经验：2013-2014年的Taper周期显示，Taper信号释放后，美债收益率短期内快速上行，随后逐渐回落。股市在信号释放初期普遍承压，但正式开启Taper后有所反弹。
• 对A股的影响：预计三季度美联储将释放Taper信号，美债收益率上行可能对A股核心资产估值形成压力，而中小盘成长板块可能更具性价比。

2. PPI见顶回落期的市场表现

• 商品价格受流动性影响：历史上三次PPI见顶回落期，商品价格受流动性影响大于供需因素，尤其在高位回落时，价格下跌显著。
• 股市表现：A股在PPI见顶回落期间普遍表现较弱，金融和消费板块相对抗跌，周期性行业跌幅较大。
• 行业差异：在PPI回落期，TMT、新能源等成长板块表现相对较好，而周期资源品行业受压制明显。

3. 市场趋势与行业配置

• 短期震荡偏强：当前市场处于震荡偏强格局，但端午节后可能偏弱，长期慢牛趋势不变。
• 行业配置：重点推荐TMT、新能源等科技制造板块，同时关注周期中部分低估值细分板块。此外，低估值国企及区域改革相关板块（如自贸、港口、科创）也值得关注。
• 日历效应：端午节后，食品饮料、家用电器、计算机和电气设备等板块表现相对较好。

关键信息

流动性与风险偏好

• 宏观流动性：短期流动性偏紧，但中期趋势仍为收紧。
• 微观资金面：基金发行回暖，外资流入维持高位，但可能放缓。
• 风险偏好：整体维持中性，受全球疫情缓解、七一建党百年、中美关系不确定性等因素影响。

市场表现

• A股：上证指数下跌0.06%，创业板指上涨1.72%。
• 海外股市：标普500上涨0.41%，纳斯达克指数上涨1.85%，道琼斯工业指数下跌0.80%。
• 债市：中债2年和10年期收益率均上涨，美债10年期收益率下降。
• 商品市场：原油、铜价上涨，金价下跌。

估值与景气度

• 沪深300：静态PE下降至14.34，动态PE下降至12.87。
• 创业板指：静态PE上升至62.86，动态PE上升至47.39。
• 行业估值：食品饮料、休闲服务等行业估值处于历史高位，而TMT、新能源等板块估值相对合理，景气度上行。

政策与事件催化

• 国改政策：七一前国改政策加速推进，低估值国企可能受益。
• 区域改革：浦东新区相关政策利好自贸、港口、科创、市内免税、金融开放等板块。
• 电商618：利好新能源、传媒等成长板块。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

重点推荐行业

• TMT：电子、计算机等板块景气度高，受政策与事件催化。
• 新能源：新能源车产销两旺，带动电解液价格上涨。
• 低估值国企：如华夏银行、交通银行、中国交建等。
• 区域改革相关板块：如自贸、港口、科创等。

图表与数据支持

• 图1-3：展示市场变动、美国CPI和PMI趋势、行业表现。
• 图4-5：显示美国核心CPI和PMI数据。
• 图6-7：反映美国就业数据和疫情趋势。
• 图8-11：分析Taper对股债市场的影响及历史表现。
• 图12-15：展示PPI回落期间商品价格变化。
• 图16-17：分析A股和行业市盈率变化及涨跌幅。
• 图18-23：展示CCFI、出口、新能源车产销及大宗商品走势。
• 图24-34：分析行业配置、估值-成长能力对比及端午节前后市场表现。

总结

本报告强调，在紧缩周期下，市场将延续震荡格局，中小盘成长板块具有相对优势。行业配置上，重点关注TMT、新能源、低估值国企及区域改革相关板块。同时，需警惕海外疫情、经济修复不及预期等风险因素。