20191007-招商证券-原油周观点：需求面担忧更甚，油价连续下跌_16页_1mb

油价分析报告总结（2019年10月07日）

核心内容

本报告分析了2019年10月7日前后国际原油市场的走势及影响因素，指出油价连续下跌主要受到以下几方面因素的影响：

• 沙特产能恢复：沙特阿美石油公司于9月25日恢复至袭击前的产能水平（约980万桶/天），但部分设施尚未完全修复，产能恢复可能仍需3-4周时间。
• 美国经济数据疲弱：9月份美国制造业活动指数降至近十年最低，非制造业指数也显著下滑，显示美国经济放缓，对原油需求形成担忧。
• ADP就业数据低于预期：美国私营企业新增就业岗位低于市场预期，进一步加剧市场对经济疲软的担忧。
• 地缘政治局势缓和：沙特与胡塞武装之间有达成停火协议的迹象，同时伊朗与美国的外交互动也对油价构成压力。
• 厄瓜多尔退出OPEC：厄瓜多尔计划于2020年1月1日退出OPEC，这可能影响减产协议的执行，导致油价进入负循环。

主要观点

• 沙特产能恢复超市场预期，但整体修复工作仍需时间，短期内产量难以明显提升。
• 美国经济数据疲弱和就业增长放缓表明需求端承压，进一步打压油价。
• 地缘政治风险虽有所缓和，但沙特油田袭击事件尚未有最终结论，市场仍存在不确定性。
• 厄瓜多尔退出OPEC的行为反映了部分边缘产油国对减产协议的不信任，可能对全球原油供应格局产生影响。
• 美国活跃钻机数量持续下降，但原油产量仍居高位，需关注DUC（已开发未完井）数量变化。

关键信息

市场表现

• 布伦特原油：截至10月4日收市，价格为58.43美元/桶，下跌5.62%。
• WTI原油：截至10月4日收市，价格为53.01美元/桶，下跌5.19%。
• 上海INE原油：截至10月4日收市，价格为448.5元/桶，下跌3.36%。

沙特产能恢复情况

• 沙特阿美公司已恢复至袭击前的产能水平，但部分设施尚未完全修复。
• 沙特能源大臣确认原油产量已完全恢复，未来将重点推进阿美公司首次公开募股（IPO）。

美国市场动态

• 美国原油产量环比下降10万桶/天，降至1240万桶/天。
• 美国商业原油库存继续回升，炼厂开工率降至86.4%。
• 美国活跃钻机数降至710台，为今年以来最低水平。

地缘政治影响

• 沙特与胡塞武装可能达成停火协议，但事件调查结果仍可能引发新的地缘政治风险。
• 伊朗与美国的外交互动未能达成一致，对油价形成一定压力。

产油国动态

• 厄瓜多尔计划退出OPEC，寻求增加财政收入，反映部分产油国对减产协议的不信任。
• 厄瓜多尔2019年Q1和Q2 GDP环比分别下降0.9%和增长0.4%，显示经济压力。

长期投资建议

• 推荐关注低估值、高股息率的一体化油气公司。
• 推荐关注低估值兼具成长的民营大炼化标的。
• 推荐关注PDH类气头原料套利。
• 推荐关注改革落地的主题性机会。
• 推荐关注业绩增长明显并全方位发展氢能的华昌化工。

风险提示

• 美国原油产量超预期放量：可能进一步打压油价。
• 经济衰退导致原油需求下降：可能对油价造成持续压力。

图表目录（部分）

• 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
• 图2：2007年以来Brent和WTI原油价格走势
• 图3：近四年布伦特原油价格走势及2019年B-W价差
• 图4：WTI原油非商业多头空头持仓
• 图5：WTI原油商业多头空头持仓
• 图6：美元指数
• 图7：欧佩克国家的原油产量
• 图8：沙特原油产量
• 图9：伊拉克、伊朗、利比亚原油产量
• 图10：2013年至今美国原油产量
• 图11：美国本土48州原油产量
• 图12：美国阿拉斯加州原油产量
• 图13：俄罗斯原油产量
• 图14：加拿大原油产量
• 图15：挪威原油产量
• 图16：巴西原油产量
• 图17：墨西哥原油产量
• 图18：中国原油产量
• 图19：美国原油钻机数量
• 图20：Eagle Ford盆地钻机数
• 图21：Permian盆地钻机数
• 图22：Marcellus盆地钻机数
• 图23：Williston（Bakken）盆地钻机数
• 图24：美国主要页岩盆地DUC数量
• 图25：美国原油消费量
• 图26：美国炼厂开工率
• 图27：美国商业原油库存（EIA）
• 图28：美国商业原油库存（API）
• 图29：美国商业原油库存周环比（EIA）
• 图30：美国商业原油库存周环比（API）
• 图31：美国原油和石油产品库存（不包括战略储备）
• 图32：美国汽油库存
• 图33：OECD商业库存变化
• 图34：美国原油进口量
• 图35：美国原油进口量（4周移动平均）
• 图36：美国原油出口量
• 图37：美国原油出口量（4周移动平均）
• 图38：中国原油进口量
• 图39：国内炼油价差模拟
• 图40：国内汽柴油出厂价格及炼油价差（月均）

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，具有丰富的石化行业研究经验。
• 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，有多年石化化工实业经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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