20191021-广发证券-传媒行业专题研究：华夏视听：艺术教育+影视制作双轮驱动_25页_1mb

华夏视听：艺术教育+影视制作双轮驱动

核心内容

华夏视听是一家以艺术高等教育和影视制作为核心的传媒企业，其业务由传媒大学南广学院和华夏在线双核驱动。公司于2019年9月向港交所提交了招股书，显示其在2019年H1实现营收6.00亿元，净利润2.46亿元。

主要观点

1. 高等教育业务：国内领先的民办艺术高校

• 营收增长：2016年至2018年，高等教育业务营收从2.38亿元稳定增长至2.77亿元，年均复合增速达7.88%。
• 学校容量：学校容量从1.28万人增长至1.42万人，年均复合增速为5.3%。
• 学校使用率：学校使用率保持在95%以上，显示出学校资源的高利用率。
• 平均学费：本科生平均学费保持在1.6万元/人/年，且无显著上涨。
• 特色课程：国际预科课程和继续教育课程因不受政府限制，毛利率较高，公司计划扩大招生规模。
• 行业前景：传媒艺术本科教育供小于求，报考热度高，录取率低，就业率保持在90%左右，显示出良好的市场竞争力。
• 政策风险：传媒大学南广学院将从独立学院转设为民办高校，可能面临税收、土地使用和运营模式的转变。

2. 影视制作业务：精品化路线

• 营收波动：由于项目较少，单个项目对营收影响较大，导致营收波动剧烈。
• 核心竞争力：拥有经验丰富的制作团队，与主流电视台和在线视频平台建立了牢固的合作关系，并拥有热门IP的影视改编权。
• 项目表现：2018年至2019年H1，公司制作的畅销电视剧数量位居全国第四，显示出较强的市场影响力。
• 未来计划：公司正在制作4部电视剧和3部网络电影，预计在2020-2021年完成。

关键信息

营收与毛利

• 2016-2019年H1营收：2.39/5.57/3.68/6.00亿元。
• 2016-2019年H1毛利：1.24/2.81/2.05/2.99亿元，毛利率在50%-56%之间，其中高等教育业务毛利率为58.7%，影视制作业务为46.5%。

收入来源与客户结构

• 客户集中度：主要客户包括湖南卫视、芒果TV、腾讯视频等主流平台。
• 海外市场：公司电视剧曾在80多个国家和地区播放，海外市场收入占比逐年提升。

财务状况

• 现金流：2016年至2019年H1末，公司现金和现金等价物分别为0.99/2.56/0.58/0.85亿元，整体现金流状况良好。
• 应收账款：主要来源于影视制作项目，如《凤囚凰》、《封神》等，行业惯例下分期支付。

高管团队

• 蒲树林：华夏视听集团创始人，担任董事长兼首席执行官。
• 张纪中：独立非执行董事，拥有丰富的电视剧制作经验。
• 孙海涛：执行董事、副总裁，具有丰富的国际资本运作经验。
• 吴晔：执行董事、制作总监，具有深厚的技术和制作背景。
• 严翔：执行董事、传媒大学南广学院校长，曾在河北广播电视台任职。
• 李卓然：独立非执行董事，曾任多家公司的执行董事。

风险提示

• 独立学院转设：传媒大学南广学院将转设为民办高校，可能面临税收、土地使用及运营模式的不确定性。
• 营利性注册：学校可能需注册为营利性学校，影响税收政策和运营成本。
• 影视项目波动：影视制作业务受单个项目的制作进度和结算时点影响，存在营收波动风险。
• 政策监管：影视行业政策监管风险可能影响公司的运营和收益。

未来增长点

• 学校扩建：计划投资4亿元新建宿舍、体育馆和国际课程教学设施，预计容纳4000名学生。
• 特色课程：计划扩大国际预科课程招生规模，未来四年目标为1200人。
• 影视项目：预计在2020-2021年完成4部电视剧和3部网络电影的制作。

总结

华夏视听通过艺术高等教育和影视制作双业务模式，实现了持续的营收增长。高等教育业务以其高容量、高利用率和高就业率成为公司的重要增长点，而影视制作业务则凭借精品化路线和强大的IP资源，占据市场前列。尽管公司面临独立学院转设和营利性注册等政策风险，但其在行业中的竞争力和未来规划仍展现出较大的发展潜力。