金融监管研究：这些企业的生死劫-20180319-兴业研究-16页-1mb

企业生死劫：产能过剩、僵尸企业与高负债率监管分析

核心内容概述

本文系统梳理了中国近年来针对“产能过剩企业”、“僵尸企业”、“高负债率企业”以及“符合退市财务指标企业”的定义、政策演变和金融监管措施。重点分析了中央及地方政府在供给侧改革、金融风险防控和企业治理方面的政策导向，并探讨了相关企业面临的风险与限制。

一、产能过剩企业

定义与政策演变

• 早期定义：2013年国务院提出“产能过剩”主要指向钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶五大行业。
• 2016年供给侧改革：
  • 强调对“优质骨干企业”给予信贷支持，对“落后产能”和“僵尸企业”实施退出政策。
  • 金融机构需严格控制新增产能的融资，支持企业兼并重组。
• 2017年后：
  • “产能过剩”行业定义不再明确，监管重点转向“僵尸企业”和“高负债率企业”。
  • 信贷政策逐步收紧，限制资金流向这些领域。

政策限制

• 信贷限制：银监会要求金融机构不得将资金违规投向产能过剩行业。
• 债券发行限制：发改委对企业发债设置负债率红线，超过一定比例需提供担保或不予核准。

二、僵尸企业

定义

• 明确界定：2015年国务院提出“僵尸企业”是指“持续亏损三年以上且不符合产业结构调整方向”的企业。
• 监管目标：通过清理僵尸企业，推动产能过剩行业结构调整，减少无效供给。

政策背景与措施

• 2017年全国金融工作会议：提出将“僵尸企业”作为国企降杠杆的重要抓手。
• 2018年证监会政策：强调对财务状况严重不良、长期亏损、僵尸企业等符合退市财务指标的企业加大退市执行力度。
• 银监会文件：要求金融机构不得向“僵尸企业”提供融资支持。

与退市财务指标的关系

• 僵尸企业因“持续亏损三年以上”已符合交易所强制退市的财务指标。
• 因此，僵尸企业属于“符合退市财务指标企业”的一部分。

三、符合退市财务指标的企业

定义与标准

• 退市财务指标主要包括：
  • 净利润连续为负值；
  • 期末净资产为负值；
  • 营业收入低于1000万元；
  • 审计报告为无法表示意见或否定意见。

与僵尸企业的关系

• 僵尸企业因长期亏损和不符合产业政策，通常符合上述财务指标。
• 证监会明确将僵尸企业纳入退市执行范围。

四、高负债率企业

定义与政策演变

• 企业债券：
  • 2012年发改委设定企业负债率红线，分别对应不同风险等级。
  • 2015年调整部分行业负债率标准，主体评级越高，允许负债率越高。
• 公司债券：
  • 2016年沪深交易所对房地产、钢铁、煤炭企业设定不同负债率上限，如房地产企业资产负债率超过65%即受限。
• 2017年后：
  • 国资委对央企设立分行业负债率警戒线，工业企业为70%，非工业企业为75%，科研设计企业为65%。
  • 对超过警戒线的企业实施分类管控，包括控制投资规模、风险业务和财务风险。

投资限制

• PPP项目：资产负债率高于85%或近2年连续亏损的子企业不得单独投资PPP项目。
• 资管产品：资产负债率超过警戒线的企业不得投资资产管理产品。

五、关键政策文件与时间节点

六、监管效果与趋势

• 央企资产负债率：截至2017年末，央企平均资产负债率为68.05%，同比下降0.54%；地方国企为63.45%，略有上升。
• 行业分布：
  • 工业企业资产负债率最高，非工业企业次之。
  • 钢铁、煤炭行业资产负债率仍处于较高水平，但已有所下降。
• 政策趋势：
  • 从“产能过剩”到“僵尸企业”和“高负债率企业”监管，政策更加精细化。
  • 强调分类管理、风险防控和结构性调整。

七、总结

本文指出，近年来中国在去产能、降杠杆、防风险方面采取了一系列政策措施，重点包括：

• 明确“僵尸企业”定义并加强清理；
• 对“产能过剩企业”实施信贷和债券发行限制；
• 建立央企分行业负债率警戒线，限制高负债企业的投资行为；
• 强化对不符合财务指标企业的退市执行力度。

这些政策体现了监管层对企业风险的高度重视，以及推动产业结构优化的决心。未来，随着政策的进一步细化和执行，高负债率企业、僵尸企业等将面临更严格的金融约束，从而加速市场出清和资源配置效率的提升。