【宏观专题】新兴市场的生死劫：再论全球加息周期-20210412-华创证券-18页_1mb

新兴市场的生死劫——再论全球加息周期总结

核心内容概述

本文分析了全球加息周期的启动背景及当前新兴市场所面临的挑战，重点探讨了金融危机后加息潮的原因、新兴市场的风险评估及各国在本轮加息周期中的可能走向。文章指出，当前全球已进入加息周期，新兴市场国家面临经济、货币和疫情防控等多重风险，需警惕资本外流、汇率贬值和经济下行等风险。

主要观点

1. 金融危机后加息潮启动原因

• 缓和经济过热与通胀压力：多数国家因经济强劲修复与高通胀而加息，如韩国、加拿大、印度等。
• 抑制资本外流与汇率贬值：部分国家因资本外流压力而加息，如土耳其、巴西、泰国等。

2. 新兴市场基本面风险评估

• 短期货币风险：格鲁吉亚、阿根廷、南非、乌克兰、亚美尼亚、土耳其、巴西为高风险国家，其中阿根廷、南非、土耳其、乌克兰风险持续较高。
• 中长期经济风险：南非、巴西、黎巴嫩、阿根廷、土耳其为高风险国家，主要体现在财政赤字、失业率、通胀等方面。

关键信息

短期货币风险

中长期经济风险

各国在本轮加息周期中的展望

1. 经济修复层面

• 全球经济普遍回暖，多数国家PMI回升至荣枯线以上。
• 出口/GDP比重较高的国家（如印度、泰国、马来西亚）可能受益于全球需求改善，因此加息步伐较快。
• 初级产品进口依赖度较高的国家（如印度、印尼、泰国、南非、土耳其、巴西、菲律宾）可能面临输入型通胀压力。

2. 货币风险层面

• 土耳其、巴西已采取加息措施，以应对资本外流压力。
• 阿根廷、南非、马来西亚等国短期汇率风险较大，未来可能面临资本外流、汇率贬值等风险。

3. 疫情防控层面

• 疫情控制较差的国家（如印度、土耳其、巴西、加拿大、瑞典、菲律宾）可能因加息进一步阻碍经济修复，陷入两难困境。

风险提示

• 美元指数超预期走高
• 美债收益率超预期走高
• 美联储货币政策收紧时点早于预期

抗风险能力较强的国家

• 中国：私人部门杠杆率较高，但抗风险能力较强。
• 泰国、印尼、印度、菲律宾：短期及中长期风险相对较低，抗风险能力优于多数新兴市场国家。

总结

综合短期货币风险与中长期经济风险，风险总排名突出的7个国家为：格鲁吉亚、阿根廷、南非、乌克兰、亚美尼亚、土耳其、巴西。这些国家面临较高的资本外流和汇率贬值风险，需警惕美联储加息对它们的冲击。相比之下，中国、泰国、印尼、印度、菲律宾等国表现更为稳健，抗风险能力更强。