20180401-申万宏源-关于国务院办公厅转发_证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知_的解读_打破盈利禁锢_试点拥抱创新_11页_773kb

2018年创新企业境内发行股票或存托凭证试点总结

核心内容概述

2018年3月30日，国务院办公厅转发了证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，标志着我国资本市场开始探索支持新兴经济企业境内上市的新路径。此次试点旨在通过制度创新，服务国家创新驱动发展战略，同时解决部分创新企业在境内上市时面临的盈利性、同股不同权等现实障碍。

主要观点

1. 试点初期限制严格，聚焦“四新”独角兽企业

• 范围与规模限制：试点企业主要为符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高的高新技术产业和战略性新兴产业企业，包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。
• 企业规模要求：
  • 已在境外上市的红筹企业需市值不低于2000亿元人民币；
  • 尚未在境外上市的创新企业需最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或满足“营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位”等定性标准。
• 试点数量有限：截至3月30日，符合条件的红筹企业不足10家，独角兽企业仅30家左右，试点初期以“树标杆、做示范”为主。

2. 设立科技创新产业化咨询委员会，严格筛选试点企业

• 咨询委员会职责：由行业专家、企业家和投资专家组成，负责对申请企业是否符合试点标准进行初步判断。
• 筛选标准：综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素。
• 定量与定性结合：以定量指标为主，定性指标为辅，但仍需进一步细化。

3. 试点企业发行方式与条件灵活

• 发行方式：分为三类：
  1. 境内发行存托凭证（适用于已在境外上市的大型红筹企业）；
  2. 境内发行股票（适用于具备股票发行上市条件的红筹企业）；
  3. 境内注册企业发行股票。
• 放宽盈利性要求：证监会发布修改后的首发管理办法征求意见稿，明确试点企业可不适用盈利硬性指标。
• 同股不同权问题：允许红筹企业适用境外公司法等规定，但投资者权益保护不得低于境内法律要求。

4. 存托凭证制度安排尚待细化

• 基础股票来源：尚未明确是存量还是增量，需后续细则规定。
• 转换机制：存托凭证与基础证券之间的转换方式、比例及限制条件仍需明确。
• 存托人资质：未明确是否为券商或银行，预期后续细则会明确。

5. 募资运用需符合外资、外汇管理规定

• 资金使用灵活：试点企业募集的资金可人民币形式使用或购汇汇出境外。
• 控制试点节奏：为避免对二级市场造成过大冲击，试点企业数量和筹资额将受到控制。

6. 强调信息披露一致性和充分性，保护投资者利益

• 信息披露要求：境外红筹企业需同步披露中文信息，确保内容一致。
• 特殊安排披露：对于存在投票权差异、协议控制架构等特殊结构的企业，需在招股说明书中充分披露风险与公司治理信息。
• 减持限制：尚未盈利的试点企业在上市后，控股股东、实际控制人及高管不得减持股票，以保护投资者权益。

7. 非试点 IPO 审核仍严格，维持慢节奏常态

• IPO审核标准未放松：未被纳入试点的创新企业仍需满足严格的盈利要求，审核将保持高压态势。
• 市场影响有限：预计试点不会显著改变IPO的整体节奏，仍将维持当前的慢审常态。

关键信息总结

总体影响

此次试点的推出，标志着我国资本市场开始尝试适应新经济的发展需求，为创新企业回归A股提供了制度保障。尽管试点初期企业数量有限，但其示范效应将推动未来更多优质企业通过境内资本市场实现融资与成长。同时，试点也引发了对信息披露、投资者权益保护、存托凭证制度设计等多方面的讨论，需进一步完善细则以确保试点顺利推进。