创新企业在境内发行股票或存托凭证的重要意义：站在资本市场新的起点-20180610-招商证券-12页-1mb

文档总结：创新企业境内发行股票或存托凭证的重要意义

核心内容概述

本文档围绕中国资本市场推出CDR（中国存托凭证）新政的意义展开，重点分析其对宏观经济、资本市场机制以及创新企业发展的积极作用。同时，文档也回应了市场对“资金虹吸效应”的担忧，并指出监管层为保障投资者权益所采取的一系列措施。

主要观点与关键信息

一、CDR新政发布，意义重大

1. 试点文件发布
   2018年6月6日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等九份文件，标志着CDR新政试点即将启动。

2. 发行门槛较高
   CDR发行对象为符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业，主要涵盖互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术和战略性新兴产业。

3. 创新企业六大优势

   • 无需拆解VIE结构：独角兽企业可通过CDR直接在A股上市，无需拆解VIE架构。
   • 时间成本更低：CDR发行流程较IPO更为快捷，可缩短上市时间。
   • 财务成本低：无需启动私有化，节省财务支出。
   • 监管成本低：可享受部分监管豁免权。
   • 突破同股同权限制：允许同股不同权结构，保障创始人控制权。
   • 融资渠道增加：同时保留海外融资渠道，实现多渠道融资。

二、三大角度分析CDR新政的作用

1. 服务于改革和转型，让投资者共享经济发展红利
   CDR新政是落实供给侧结构性改革、推动经济结构转型升级的重要举措。通过引入创新企业，投资者可分享技术进步和政策支持带来的红利。

2. 有助于资本市场结构/机制的完善和健全

   • 我国资本市场虽规模庞大，但“大而不强”，证券化率仅为65%，远低于美国和印度。
   • CDR新政将优化A股结构，提升上市公司质量，促进资本市场改革开放和稳定发展。
   • 短期来看，CDR试点企业具有稀缺性，市场将给予估值溢价；长期来看，有助于淘汰低效企业，抑制投机行为。

3. 企业端：创新企业迎来发展的新时代

   • CDR新政为创新企业提供更便捷的融资渠道，鼓励PE/VC投资高科技企业。
   • 企业可不受盈利限制，以研发能力为核心进行估值，提升市场对研发型企业的认可。
   • 通过CDR，企业可实现更大力度的研发投入和规模扩张，形成国家、企业、员工、居民的四赢局面。

三、对市场的影响：资金虹吸效应有限，监管护航保障投资者权益

1. 资金虹吸效应影响有限

   • 发行数量与节奏控制：监管层严格控制试点企业数量和筹资规模，避免过度冲击市场。
   • 战略配售基金引入：六大战略配售基金合计募资上限达3000亿元，带来长期配置资金，对冲流动性风险。
   • 增量供给压力不大：2017年IPO与再融资总额超过1.6万亿元，CDR增量供给在整体中占比有限。

2. 监管引入多方位保护措施

   • 试点企业需确保境内投资者获得与境外投资者相当的赔偿。
   • 未盈利企业控股股东、实际控制人和高管在盈利前不得减持股份。
   • 存托凭证持有人权益应与境外股东相当，存托人需与自有财产隔离。
   • 存托协议需明确适用中国法律，由境内法院管辖。

四、总结

CDR新政的发布标志着中国资本市场机制逐步健全，是支持符合国家战略和掌握核心技术的创新企业发展的重要举措。其意义体现在三个方面：

• 服务于改革和转型：推动经济结构升级，让投资者分享新经济发展红利。
• 完善资本市场结构：提升上市公司质量，优化市场资源配置，促进资本市场健康发展。
• 助力创新企业发展：提供融资便利，降低市场风险，激发企业研发创新动力，实现国家与企业双赢。

此外，CDR试点将不会对市场造成过大冲击，监管层通过多重措施保障投资者权益，增强了市场信心。未来，投资战略性新兴产业中的优质创新企业，将成为资本市场的重要方向。