20260211-东方证券-金禾实业-002597.SZ-外需回暖及内需新场景有望带动甜味剂底部复苏_5页_366kb

甜味剂行业分析总结

核心内容

三氯蔗糖作为公司核心产品，其市场表现与行业复苏密切相关。当前，外需与内需均出现积极信号，有望带动行业底部复苏。

外需回暖

• 三氯蔗糖出口量在2025年11、12月出现环比提升，两个月合计出口量同比改善，显示外需回暖。
• 2025年全年三氯蔗糖出口量同比下滑19%，但近期出口回暖预示海外市场需求逐步恢复。
• 行业毛利普遍转负，价格处于历史谷底，但向下空间有限，表明行业已进入底部区域。

内需新场景

• 公司新饲料添加剂三氯蔗糖于2026年1月6日获批，适用于断奶仔猪，添加量为150mg/kg。
• 饲料中三氯蔗糖需求量测算为超过2300万吨，按添加标准，国内仔猪饲料三氯蔗糖总需求量上限可超过3500吨。
• 该产品在5年监测期内享有法规保护，公司成为唯一合法生产及销售企业，有望独享蓝海市场空间。

主要观点

• 三氯蔗糖市场正从低谷逐步复苏，外需回暖与内需新场景为行业带来增长机会。
• 随着传统食品饮料需求的复苏，三氯蔗糖景气度有望进一步提升。
• 公司在内需市场具备显著优势，可借助政策红利拓展新市场。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 公司2025-2027年归母净利润分别为5.92亿、8.18亿、8.70亿元，较原预测有所下调。
• 按照可比公司2026年20倍市盈率，目标价为28.80元，维持买入评级。
• 公司当前股价为26.22元，处于52周内的相对低位，具备一定投资价值。

财务表现

投资评级与股价表现

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：28.80元
• 股价表现：
  • 1周：12.44%
  • 1月：25.76%
  • 3月：27.34%
  • 12月：14.44%

风险提示

• 产品和原材料价格波动
• 需求不及预期
• 市场空间、价格假设等测算相关风险

可比公司估值

总结

三氯蔗糖市场正逐步从低谷中复苏，外需回暖和内需新场景的拓展为行业带来增长机会。公司凭借新饲料添加剂的获批，有望在法规保护期内独享内需市场增长红利。尽管2025年公司盈利能力有所下滑，但未来三年盈利预测显示，公司有望实现盈利增长。在当前市场环境下，公司具备一定的投资价值，建议关注其未来增长潜力。