20211214-华宝证券-私募基金专题报告_风险指标在私募FOF组合构建中的运用_10页_1mb

私募FOF组合构建中的风险指标运用总结

核心内容概述

本文探讨了风险指标在私募FOF（基金中基金）组合构建中的运用，重点分析了管理期货策略和股票市场中性策略私募基金在不同风险模型下的实证表现。通过选取多种风险指标，如波动率（SD）、下行波动率（SEM）、在险价值（VaR）、改进后的在险价值（VaR_CF）、期望损失（ES）、改进后的期望损失（ES_CF）以及条件波动率（TR）和改进后的条件波动率（TR_CF），对私募FOF组合的回撤控制和夏普比率提升进行了研究。研究结果显示，某些风险模型在控制回撤和提升组合绩效方面表现更优。

主要观点

1. 私募FOF市场发展迅速

• 证券投资类私募基金存续规模从2018年的2.04万亿增长至2021年10月底的6万亿。
• 百亿级规模的证券投资类私募基金已达到100家，其中量化私募占比25%，为私募FOF提供了大量优质底层资产。
• 随着居民财富配置需求的提升，净值型产品成为重要组成部分，私募FOF在降低波动、提高夏普比率方面具有优势。

2. 选择股票市场中性策略与管理期货策略

• 由于这两个策略在股票市场表现不佳时仍能保持相对稳定，具有“危机Alpha”属性，因此在构建私募FOF组合时被优先考虑。
• 管理期货策略从2017年起满仓20支基金，股票市场中性策略从2019年起满仓20支基金，标的足够分散。

3. 风险模型的选取与效果

• 期望损失模型（ES） 满足次可加性，能够更好地对风险进行计量，适用于整体组合风险控制。
• 改进后的期望损失模型（ES_CF） 和 条件波动率模型（TR） 在私募基金筛选中表现突出，能够有效控制组合回撤，提高夏普比率。
• VaR模型 虽然在年化收益和夏普比率上表现较好，但最大回撤偏高，不满足次可加性。
• ES_CF模型 在股票市场中性策略中表现最优，年化收益率11.61%，最大回撤3.18%，夏普比率2.75，Calmar比率3.65。

4. 换仓周期对组合绩效的影响

• 管理期货策略FOF组合对换仓周期不敏感，季度和半年度调仓的夏普比率差异不大。
• 股票市场中性策略FOF组合对换仓周期较为敏感，季度调仓的夏普比率显著高于半年度调仓。

关键信息

风险提示

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适当性申明

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图表说明

• 图1：证券投资类私募基金规模（万亿）
• 图2：融智策略指数净值曲线
• 图3：私募FOF组合所含基金数量
• 图4：管理期货策略FOF组合净值曲线
• 图5：股票市场中性策略FOF组合净值曲线
• 图6：管理期货策略换仓夏普比率
• 图7：股票市场中性策略换仓夏普比率

结论

• 期望损失模型（ES）与改进后的模型（ES_CF）在风险控制方面更具优势。
• 条件波动率模型（TR）和改进后的TR_CF模型在管理期货策略中表现稳健。
• 股票市场中性策略中，ES_CF模型在控制回撤和提升夏普比率方面效果最佳。
• 换仓周期对股票市场中性策略组合影响较大，季度调仓表现优于半年度调仓。