20220509-国联证券-2022年半年度投资策略_益_利涉大川_46页_3mb

益，利涉大川 - 2022年半年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年上半年的全球及中国投资环境，提出短期以防守为主，中长期以成长为主的投资策略。核心内容包括：

• 美股调整仍在途中：受通胀高企、美联储加息和缩表影响，美股估值和盈利面临调整压力，利率敏感型成长股受压，低估值风格表现更优。
• 短期防守主线：包括稳增长、抗通胀和困境反转。
• 长期成长主线：聚焦制度挖潜与科技进步，尤其是以统一大市场和自主可控为代表的领域。
• 风险提示：包括美联储加息超预期、稳增长政策不及预期、疫情反复、俄乌冲突持续等。

主要观点

1. 美股调整或仍在途中，全球风险偏好受压制

• 联储加息与缩表：美联储加息进程仍在继续，预计年内将加息4-5次，并实施缩表操作。加息与缩表对大类资产形成双重压制。
• 美债利率上行：10年期国债收益率已升至2.90%，并出现“双倒挂”现象，对美股估值形成压制。
• 美股估值高位：当前美股估值接近历史高位，若利率持续上行，估值和盈利端均面临调整压力。
• 历史对比：上世纪70年代的两轮高通胀时期，美股表现差异主要源于估值变化，当前高估值或使市场面临更大调整风险。
• 利率敏感型成长股受压：高利率环境下，成长股表现弱于价值股，低估值个股更具防御性。

2. 短期防守三条主线

(1) 稳增长：老基建搭台，新基建唱戏

• 基建投资为稳增长主要手段：经济承压背景下，基建投资成为刺激经济增长的重要工具。
• 老基建优势：产业链长、体量大、低估值和高景气，如交通运输、建筑建材、机械设备、石油石化等。
• 新基建潜力：以5G网络、工业互联网、大数据中心为代表的数字经济产业链，以及光伏、储能、特高压为代表的低碳化产业链，具备长期成长性。
• 政策支持：中央财经委员会第十一次会议提出全面加强基础设施建设，明确五大领域（网络型、产业升级、城市、农业农村、国家安全）。

(2) 抗通胀：上游涨价带来多重机会

• 能源大宗品直接受益：原油、天然气、煤炭与铀等能源类资产受益于通胀和地缘政治因素。
• 贵金属抗通胀与避险：黄金、白银、钯金等在通胀与地缘冲突背景下表现优异。
• 能源金属与化工品：铝、镁、金属硅、碳酸锂等能源金属和化工品价格受成本与流动性驱动上涨。
• 农产品价格上行：能源成本上升、供应链紧张、低库存等因素推动农产品价格上涨，如大豆、玉米等。

(3) 困境反转：静待花开

• 困境行业包括：商贸零售、公用事业、农林牧渔、汽车和社会服务。
• 重点看好：畜禽养殖（周期底部，价格企稳）与疫后消费相关行业（需求复苏）。
• 港股估值洼地：恒生指数处于历史估值底部，具备布局机会。

关键信息

美股市场

• 估值高位：当前美股估值处在历史相对高位，CAPE为36.3倍。
• 利率上行周期：加息与缩表双重影响，压制估值与盈利。
• 风格切换：短期利率敏感型成长股承压，低估值个股表现更优。
• 风险溢价走低：美股风险溢价率连续两年走低，未来可能跌至负值。

中国基建投资

• 稳增长政策发力：基建投资成为当前刺激经济增长的主要手段。
• 老基建与新基建：老基建低估值高景气，新基建成长性高，长期弹性大。
• 政策支持：中央财经会议提出全面加强基建，项目储备充足，资金前置推动投资落地。

抗通胀策略

• 能源类资产：原油、天然气、煤炭与铀等价格受通胀和地缘政治推动。
• 贵金属：黄金、白银、钯金等在通胀与避险情绪中表现良好。
• 能源金属：铝、镁、金属硅、碳酸锂等价格受成本与流动性驱动上涨。
• 农产品：能源成本上升、供应链紧张、低库存等因素推升价格。

困境反转机会

• 畜禽养殖：受周期影响，当前处于底部，具备反转潜力。
• 疫后消费：旅游、航空、影视等受疫情影响较大，但随着复苏，有望迎来反弹。
• 港股布局：恒生指数处于估值底部，具备投资价值。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能进一步压制美股估值和盈利。
• 稳增长政策不及预期：可能影响基建投资效果。
• 疫情反复：可能对消费和出行行业造成冲击。
• 俄乌冲突持续：可能加剧能源价格波动，影响全球供应链。

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总结

2022年下半年，短期以防守为主，围绕“稳增长、抗通胀和困境反转”三大主线布局。长期来看，成长仍是主旋律，制度挖潜与科技进步是主要驱动力。需警惕美联储加息、稳增长政策效果、疫情反复和俄乌冲突等风险因素。