2018年年度宏观策略报告：白马未央青龙渐起，同人于野利涉大川-20171212-长城证券-77页-5mb

2018年年度宏观策略报告总结

核心内容

2018年中国经济仍处于结构转型阶段，表现出较强的韧性。货币政策保持稳健，不偏紧，政策当局在去杠杆与保稳定之间寻求平衡。财政政策方面，赤字率可能进一步上升，但对地方政府债务监管依然偏紧。金融监管继续“补短板”，短期内不会显著放松。

股票市场预计将延续结构性机会，价值投资仍是主线，但风格和方向可能有所扩散。债券市场则可能受到金融去杠杆政策深化的影响。

主要观点

• 经济转型：经济在结构转型中表现出韧性，政策刺激逐渐淡出，但转型加速。
• 货币政策：保持稳健中性，流动性由充裕状态转为结构性紧张，但不会显著收紧。
• 财政政策：赤字率可能上升，但对地方政府债务监管依然严格。
• 金融监管：延续“补短板”阶段，短期不会显著放松。
• 股票市场：结构性机会仍存，但风格和方向或有所扩散。
• 行业配置：建议关注“中游制造升级”和“下游消费扩散”两条主线，同时挖掘成长板块中具有业绩支撑的个股。

关键信息

1. 经济表现

• 2017年以来，出口和进口分别增长6.5%和13%，超出预期。
• 房地产、汽车等产业投资和产出有所回升，但可能在2018年略有回落。
• 工业部门供求再平衡，推动价格大幅上涨，成为A股投资热点。

2. 货币政策与流动性

• 货币政策保持紧平衡，M2增速放缓，但贷款和社会融资规模增速稳中有升。
• 央行取消部分外汇管制措施，汇率政策或逐步正常化。

3. 企业盈利与市场趋势

• 企业盈利成为支撑股市的重要因素，预计2018年企业盈利>风险溢价>无风险利率。
• 毛利率稳中向下，费用率或有上升，但总体维持平稳。
• 行业盈利分化明显，上游行业盈利改善，中下游行业利润受到挤压。

4. 行业配置建议

• 中游制造升级：关注专用设备、运输设备、信息设备等行业的供需格局改善。
• 下游消费扩散：关注消费升级背景下，如白色家电、汽车整车、食品加工等行业的表现。
• 成长板块：挖掘超跌但有业绩支撑的个股，如商贸零售、农林牧渔等。
• 金融板块：保险优先配置，券商关注边际弹性。

5. 主题投资建议

• 弱化纯主题概念，强调主题弹性和公司业绩的平衡。
• 建议关注：核心资产主题、创新成长主题、美好生活主题以及政策监管主题。

行业配置

主线一：中游制造升级

• 自上而下成本传递：关注电力、建材、钢铁等行业。
• 自下而上需求传导：新能源汽车中上游（锂电设备、电解液、隔膜）、运输设备（高铁）、信息制造（3C自动化、5G、人工智能）。

主线二：下游消费扩散

• 传统消费龙头扩散：关注白酒、家电等行业的扩散效应。
• 服务消费：关注休闲服务（景点、旅游综合）、医药生物（医药商业、中药）、交通运输（航空运输）、传媒（影视剧、游戏）。

市场走势研判

• 风险偏好：受金融监管和十九大改革红利影响，市场风险偏好可能有所提升。
• 估值与盈利：企业盈利持续改善，但估值压力仍存在，需关注风险溢价变化。
• 市场风格：可能仍维持抱团格局，但风格和方向有所扩散。

总结

2018年，中国经济结构转型持续，货币政策保持稳健，财政政策有所放松。股票市场仍将呈现结构性机会，但风格和方向可能有所变化。行业配置建议关注中游制造升级和下游消费扩散，同时挖掘成长板块中具有业绩支撑的个股。主题投资需平衡主题弹性和公司业绩，重点关注核心资产、创新成长、美好生活和政策监管主题。