2022年半年度投资策略：益，利涉大川-20220509-国联证券-46页_3mb

2022年半年度投资策略总结

核心内容

2022年半年度投资策略主要围绕“稳增长、抗通胀、困境反转”三条主线展开，同时指出长期成长是投资主旋律，制度挖潜和科技进步是成长的主要驱动力。

主要观点

• 美股调整仍在途中：受疫情和地缘政治影响，美国通胀持续走高，联储加息和缩表预期强化，美债利率上行压制美股估值和盈利，尤其对利率敏感型成长股影响较大。
• 短期以防守为主：在当前经济承压和全球风险偏好受压制的背景下，应关注稳增长、抗通胀和困境反转三大方向。
• 长期成长是主旋律：随着改革推进和科技进步，成长风格有望逐步占据主导，特别是在统一大市场和自主可控的背景下。

关键信息

短期防守主线

1. 稳增长

• 老基建：包括钢铁、有色金属、建筑材料、石油石化、机械设备、电力设备、交通运输、银行及建筑装饰等行业，具备低估值、高景气、产业链长等优势，值得关注。
• 新基建：以5G网络建设、工业互联网和大数据中心为代表的数字经济产业链，以及以光伏、储能和特高压输变电为代表的低碳化产业链，具有较高的成长性和长期弹性。

2. 抗通胀

• 能源大宗品：原油、天然气、煤炭与铀受益于通胀和地缘政治因素，价格持续上涨。
• 有色与化工：成本和流动性驱动下，能源金属（如铝、锂）及化工品（如煤制PVC、乙二醇）价格也有望上行。
• 农产品：能源、供应链和低库存等因素推动农产品价格上涨，重点关注种业、农机、农化保障等提升生产效率的细分领域。

3. 困境反转

• 畜禽养殖：猪价持续回落，但随着行业周期底部到来，未来有望迎来反转。
• 疫后消费相关行业：包括旅游、航空、影视等，随着疫情逐步缓解，消费复苏预期较强，或迎来估值修复。

长期成长主线

1. 制度挖潜

• 全国统一大市场：要素市场改革持续推进，包括土地、劳动力、资本、技术、数据等，带来多维度的投资机会。
• 改革加速：经济承压下，改革成为推动经济发展的关键，为成长型行业提供政策支持。

2. 科技进步

• 补短板：逆全球化背景下，自主可控成为最大刚需，科技产业是重要方向。
• 扬长项：优势产业全球化进一步打开成长空间，如新能源汽车、工程机械等。

风险提示

• 美联储加息超预期
• 稳增长政策不及预期
• 疫情反复
• 俄乌冲突持续

图表摘要

• 图表1：美国CPI及核心CPI同比走势
• 图表2：通胀预期走高
• 图表3：美联储加息点阵图
• 图表4：美国国债收益率上行
• 图表5：历次加息周期中收益端改善推动美股上涨
• 图表6：当前美股估值处在高位
• 图表7：股票风险溢价率持续走低
• 图表8：股票风险溢价上行期股指走低
• 图表9：70年代两轮高通胀时期股市表现迥异
• 图表10：高通胀伴随着估值下行
• 图表11：高通胀伴随着盈利上行
• 图表12：过去十年标普500回报中41%来自股票回购
• 图表13：2021年美股回购金额超万亿美元
• 图表14：美国利率与货币发行量关系
• 图表15：两次放水后主要资产表现
• 图表16：全球主要股票指数出现回落
• 图表17：美股市场行业表现
• 图表18：申万行业涨幅及估值表现
• 图表19：2007年以来稳增长政策效果显著
• 图表20：2008年“四万亿”后基建产业链走强
• 图表21：商品房销售额和销售同比负增长
• 图表22：消费端压力较大且呈负增长
• 图表23：PPI回落CPI抬升，制造业景气度偏弱
• 图表24：出口金额及制造业出口订单边际下行
• 图表25：中央财经会议提出加强基础设施建设
• 图表26：建筑业PMI抬升预示基建投资回升
• 图表27：政府发债前置提振基建投资
• 图表28：基建产业链处于历史估值低位
• 图表29：2008年以来市盈率市净率处于低位的行业
• 图表30：老基建行业多数处于高景气低配置区间
• 图表31：数字产业化细分行业空间及增速
• 图表32：低碳化产业链市场空间和增速测算
• 图表33：全球各区域原油产量
• 图表34：不同经济增速下的铜价变化
• 图表35：国际原油与铜价格走势
• 图表36：俄罗斯原油和天然气产量占全球比重
• 图表37：世界一次能源消费占比
• 图表38：Shell对全球能源结构变化预测
• 图表39：煤改气对减少CO₂排放的影响
• 图表40：欧洲天然气价格超日本
• 图表41：欧洲天然气进口结构
• 图表42：全球煤炭产量
• 图表43：国内与国际煤炭价格对比
• 图表44：欧洲电力来源中核电占比
• 图表45：全球核电站并网及规划新建量
• 图表46：伦敦黄金与白银价格变化
• 图表47：钯金期货价格变化
• 图表48：黄金供给量及矿产金占比
• 图表49：黄金历史走势及牛市周期
• 图表50：铝与原油价格变化
• 图表51：镁与原油价格变化
• 图表52：金属硅与原油价格变化
• 图表53：碳酸锂与原油价格变化
• 图表54：主要农产品价格涨幅
• 图表55：俄罗斯和乌克兰主要产品产量与贸易量占比
• 图表56：我国三种粮食化肥成本占比
• 图表57：美国主要农产品肥料成本占比
• 图表58：大豆库存下降推动价格上涨
• 图表59：2019年全球种业销售总额和市场格局
• 图表60：2008年以来行业市盈率与市净率分位值
• 图表61：申万二级行业中主要的困境行业
• 图表62：生猪价格持续回落
• 图表63：猪粮比降至历史低点
• 图表64：能繁母猪存栏拐头向下
• 图表65：2021年中国生猪养殖竞争格局
• 图表66：全国本土新增确诊和无症状感染人数
• 图表67：疫情相关细分领域市场表现
• 图表68：恒生指数处于历史估值底部
• 图表69：恒生指数处在全球估值洼地
• 图表70：Wind全A估值走势
• 图表71：恒生AH溢价指数处于高位
• 图表72：建立全国统一大市场需多层次改革
• 图表73：建设全国统一大市场的核心在于要素市场化
• 图表74：全球商品贸易占GDP比重持续下行
• 图表75：外国直接投资净流入占GDP比重下行
• 图表76：全球国际移民人数及占比
• 图表77：KOF全球化指数增长放缓
• 图表78：制造业产业的国际比较
• 图表79：工业四基所对应领域
• 图表80：信创产业链
• 图表81：半导体细分产业链竞争格局
• 图表82：主要能源资源领域进口依存度
• 图表83：中外龙头市值对比看中国产业短板
• 图表84：海外业务收入占比超30%的500亿以上市值公司
• 图表85：海外业务收入占比超30%的500亿以上市值公司行业分布
• 图表86：汽车市场从自主市场到全球市场
• 图表87：中国工程机械占全球23%
• 图表88：2021年工程机械龙头海外业务收入占比
• 图表89：年报和季报概况
• 图表90：一季度归母净利润增速大于20%的申万二级行业

总结

该文档指出，2022年全球经济面临多重压力，包括通胀、地缘政治和疫情，导致美股调整压力加大，全球风险偏好下降。因此，短期投资策略应以防守为主，关注稳增长、抗通胀和困境反转三大主线。在稳增长方面，老基建和新基建是重要抓手；在抗通胀方面，能源大宗品、有色化工和农产品均有机会；在困境反转方面，畜禽养殖和疫后消费相关行业值得关注。中长期来看，成长风格将主导市场，制度挖潜和科技进步是主要驱动力，为投资带来广阔前景。