休闲零食系列深度报告（一）：万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比_25页_2mb

休闲零食行业深度报告总结

核心内容

我国休闲零食市场规模已突破万亿，2018年销售额达10297亿元，2013-2018年复合年增长率（CAGR）为11.50%。人均消费量为6.3kg/人，仅为日本和韩国的0.36和0.58，未来仍有较大增长空间。行业处于消费升级和渠道融合阶段，产品品质化、健康化、个性化趋势明显，线上线下渠道协同发展成为主流。

主要观点

1. 行业集中度低，未来有望提升

   • 2019年我国休闲食品CR5为16.3%，远低于全球25.6%及发达国家水平。
   • 休闲卤制品、烘焙糕点增速高于行业平均水平，而膨化食品、饼干、糖果巧克力增速较慢。
   • 行业进入门槛较低，产品同质化严重，龙头企业通过多品类布局或聚焦细分市场提升竞争力。

2. 消费者需求驱动产品创新

   • 年轻白领是休闲零食消费主力，占比达47.1%，关注口味、食品安全及品牌。
   • 健康意识提升推动健康类零食增长，2005-2019年健康类休闲零食CAGR为10.07%，高于行业整体增速。
   • 消费场景多样化促使产品向个性化发展，满足不同人群需求。

3. 线上线下渠道融合加速

   • 线上渠道销售占比从2005年的0%增长至2019年的12.8%，电商及物流发展推动线上渗透率提升。
   • 线下渠道受疫情影响短期受挫，但企业加速布局线上，如三只松鼠开设线下体验店，良品铺子强化数字化运营。

4. 企业战略差异显著

   • 多元化企业：如三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子，覆盖多品类，打造全面优势。
   • 专业化企业：如洽洽、绝味、好想你，聚焦细分市场，深耕核心品类。

5. 盈利模式与效率对比

   • 线上企业如三只松鼠、良品铺子营收增速快于线下企业，但净利率较低，主要因营销投入大、平台分成高。
   • 线下企业如洽洽、绝味、盐津铺子净利率较高，得益于成熟的渠道体系和品牌影响力。
   • 线上企业ROE更高，主因资产周转率高和杠杆率高，而线下企业ROE较低，但稳定性强。

关键信息

市场规模与增长

• 2018年休闲零食市场规模超万亿，预计未来五年CAGR为7.81%，2024年市场规模达474亿元。
• 人均消费量低于世界平均水平，2013-2019年CAGR为8.5%。

行业格局

• 2019年CR5为16.3%，远低于海外水平。
• 均衡型企业如良品铺子，收入分布较均匀；单品类依赖型企业如洽洽（瓜子占比66.94%）、三只松鼠（坚果类占比52.97%）。

企业策略

• 三只松鼠转型多品类，推出礼盒及多样化产品。
• 良品铺子主打高端路线，注重品牌建设。
• 盐津铺子、来伊份努力拓展产品矩阵，提升品牌影响力。
• 洽洽、绝味聚焦核心品类，强化供应链和品牌优势。

渠道与运营

• 线上以B2C、B2B模式为主，线下以自营、加盟、经销为主。
• 三只松鼠、良品铺子注重流量运营与品牌IP化，如三只松鼠IP营销、良品铺子影视引流。
• 线下龙头强化渠道建设，如绝味食品在全国开设门店，盐津铺子采用“店中岛”模式提升坪效。

盈利表现

• 三只松鼠、良品铺子营收增速快，但净利率较低。
• 洽洽、绝味、盐津铺子净利率较高，ROE相对较低。
• 线上企业资产周转率高于线下，ROE更高，但受平台分成及营销成本影响。

风险提示

1. 食品安全风险
2. 线上线下融合不及预期
3. 市场竞争加剧
4. 经济增速不及预期

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持），未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅预计超过10%。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：涨幅5%-15%
  • 观望：涨幅-5%至5%
  • 卖出：跌幅5%以上

总结

休闲零食行业正处于快速发展阶段，未来市场集中度有望提升。消费者需求升级推动产品向品质化、健康化、个性化发展，线上线下渠道融合是大势所趋。多元化与专业化企业各具优势，线上企业凭借高周转和高杠杆实现高速成长，线下企业则凭借品牌和渠道优势保持盈利能力。投资需关注行业集中度提升趋势、企业战略布局及市场风险。