20210806-光大证券-汤臣倍健-300146.SZ-2021年中报业绩点评_大单品稳健增长_新三年规划扬帆起航_3页_725kb

报告摘要

汤臣倍健 (300146.SZ) 2021年中报业绩点评总结

核心内容

汤臣倍健于2021年8月5日发布2021年中报，显示公司上半年业绩增长显著，营业收入和归母净利润分别达到41.98亿元和13.71亿元，同比增长34.32%和42.55%。2021年第二季度营业收入和归母净利润分别为19.75亿元和5.55亿元，同比增长21.18%和29.86%。公司主品牌“汤臣倍健”实现收入25.63亿元，同比增长40.69%；关节护理品牌“健力多”收入8.50亿元，同比增长29.25%；“Life-Space”品牌国内收入1.18亿元，同比增长34.53%，而境外收入3.04亿元，同比增长0.21%（按澳元口径为0.61亿元，同比下降6.99%）。

主要观点

品牌与渠道增长：公司主品牌及多个子品牌均实现较快增长，其中线上渠道增速尤为显著，同比增长79.72%。线下渠道收入约占境内收入的71.71%，同比增长24.18%。公司通过经销商裂变政策实现对渠道的精细化管理，有助于大单品战略的实施。
财务表现：2021年上半年公司毛利率提升至66.93%，同比增长1.44个百分点；销售费用率上升至23.21%，同比增长6.16个百分点，主要受麦优并表和品牌推广影响。管理费用率同比下降，销售净利率提升，反映公司运营效率有所改善。
盈利预测与估值：公司新三年规划实施后，盈利预测上调，预计2021-2023年收入分别为80.09亿元、98.61亿元和118.75亿元，归母净利润分别为19.48亿元、23.55亿元和27.71亿元。对应2021-2023年PE分别为25倍、21倍和18倍，维持“增持”评级。
风险提示：包括经济增速放缓、商誉减值风险以及食品安全问题。

关键信息

财务指标

营业收入：2021年中报为41.98亿元，预计2021-2023年分别为80.09亿元、98.61亿元、118.75亿元。
净利润：2021年中报为13.71亿元，预计2021-2023年分别为19.48亿元、23.55亿元、27.71亿元。
EPS：预计2021-2023年分别为1.15元、1.39元、1.63元。
PE：预计2021-2023年分别为25倍、21倍、18倍。
PB：预计2021-2023年分别为4.5倍、3.9倍、3.4倍。

毛利率与费用率

毛利率：2021年上半年为66.93%，同比增长1.44个百分点；2021年Q2为66.99%，同比增长3.24个百分点。
销售费用率：2021年上半年为23.21%，同比增长6.16个百分点；2021年Q2为28.92%，同比增长7.73个百分点。
管理费用率：2021年上半年为4.00%，同比下降1.80个百分点；2021年Q2为5.18%，同比下降0.70个百分点。
销售净利率：2021年上半年为33.07%，同比增长2.23个百分点；2021年Q2为27.12%，同比增长2.15个百分点。

偿债能力与费用结构

资产负债率：2021年预计为19%，显示公司财务结构稳健。
流动比率与速动比率：2021年预计分别为4.10和3.61，表明公司短期偿债能力较强。
费用结构：销售费用率保持相对稳定，管理费用率逐步下降，财务费用率有所改善，研发费用率保持在2.30%左右。

每股指标

每股经营现金流：2021年预计为0.80元，2022年为1.36元，2023年为1.58元。
每股净资产：2021年预计为6.41元，2022年为7.45元，2023年为8.67元。
每股销售收入：2021年预计为4.71元，2022年为5.80元，2023年为6.98元。

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

分析师：陈彦彤、叶倩瑜
执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
联系方式：陈彦彤 021-52523689 / chenyt@ebscn.com；叶倩瑜 021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com；联系人：汪航宇 021-52523877 / wanghangyu@ebscn.com；李嘉祺 021-52523658 / lijq@ebscn.com

市场数据

总股本：17.00亿股
总市值：494.45亿元
一年最低/最高：20.18元 / 38.87元
近3月换手率：67.76%

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

法律声明

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报告内容未考虑个别投资者的具体投资目的、财务状况及特定需求。

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