20181031-新时代证券-汤臣倍健-300146.SZ-营收增长重回高速_公司战略成功未来更可期待_18页_1mb

汤臣倍健首次覆盖报告总结

核心内容

本报告对汤臣倍健公司进行了首次覆盖分析，重点评估其在保健品行业的市场地位、战略实施效果及未来增长潜力。报告指出，汤臣倍健作为非直销保健食品龙头企业，凭借大单品战略和电商2.0战略实现了营收与利润的快速增长，并预计未来仍具备良好的增长前景。

主要观点

• 行业空间广阔：中国保健品人均消费量仅为24美元，远低于美国和澳大利亚，行业渗透率和粘性用户占比也较低，未来增长空间巨大。
• 非直销渠道优势明显：非直销渠道市占率从2010年的33.3%提升至2017年的37.8%，其中汤臣倍健市占率从1.4%提升至6%，显示其在非直销渠道中的竞争力。
• 大单品战略成效显著：健力多作为大单品，2018H1销量同比增长308%，带动主品牌收入增长30%，并预计第二款大单品健视佳也将带来持续增长。
• 电商2.0战略推动线上增长：公司通过聘请明星代言人、推出差异化线上产品，提升线上渠道销售业绩，2018H1电商渠道收入同比增长72%。
• 研发投入持续：公司研发投入保持稳定，2017年新增多项专利和批准证书，显示其科研实力。
• 海外布局扩展产品线：公司通过收购LSG，进入益生菌市场，丰富产品线并寻求协同发展。

关键信息

财务表现

• 2017年：营业收入31.1亿元，同比增长34.7%；归母利润7.7亿元，同比增长43.2%。
• 2018H1：营业收入21.7亿元，同比增长46.0%；归母净利润7.0亿元，同比增长21.0%。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为10.25亿元、13.04亿元，对应EPS分别为0.70元、0.89元。
• 估值指标：当前股价对应2018年PE为26.6倍，2019年PE为20.9倍。

产品结构

• 公司主要产品为片剂，2018H1片剂占比达49.8%，胶囊和粉剂占比分别为19.7%和15.1%。
• 健力多作为大单品，2018H1收入4.2亿元，同比增长308%；健视佳已开始投入市场，2018H1收入达全年计划的85%。

渠道分析

• 直销渠道：占比最高达49%，但近年增速放缓，预计未来份额将逐步降低。
• 药店渠道：占比逐年缩小，受制于审批门槛高，2017年同比增长仅3.5%。
• 线上渠道：发展迅速，2010-2016年CAGR达53%，2018H1电商渠道收入3.99亿元，同比增长72%。

战略亮点

• 大单品战略：通过聚焦大单品提升销量并带动其他产品协同增长。
• 电商2.0战略：通过差异化产品和明星代言，提升线上渠道业绩。
• 海外收购：收购LSG，进入益生菌市场，拓展产品线。

风险提示

• 食品安全风险：保健品行业面临一定的食品安全压力。
• 大单品成长不达预期：若大单品市场表现不及预期，可能影响整体业绩。
• 线上渠道成长不达预期：线上渠道增长可能受到市场变化影响。

附录

• 财务预测摘要：包括资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计公司股价表现优于市场基准指数。

总结

汤臣倍健凭借其非直销渠道优势、大单品战略及电商2.0战略，实现了营收与利润的快速增长。公司未来增长潜力较大，尤其在非直销渠道和线上渠道的发展上，同时通过海外收购进一步丰富产品线。尽管存在一定的风险，但公司整体表现积极，具备较强的市场竞争力。