汤臣倍健（300146）2021年中报点评总结
核心内容
汤臣倍健在2021年上半年实现了良好的业绩增长，营收达到41.98亿元，同比增长34.32%；扣非归母净利润为12.46亿元，同比增长24.71%。尽管Q2收入与净利润增速有所放缓，但仍保持稳健增长。公司通过加大营销投入和产能扩张，增强了其市场竞争力和盈利能力。
主要观点
- 主品牌与渠道增长强劲：主品牌“汤臣倍健”实现收入25.63亿元，同比增长40.69%；关节护理品牌“健力多”实现收入8.50亿元，同比增长29.25%；线上渠道继续保持高增速，达79.72%，显著高于线下渠道的24.18%。
- 毛利率提升：公司整体毛利率H1上升1.45pcts至66.94%，主要得益于线上渠道的毛利率提升。
- 境外业务略有下滑：澳洲业务LSG受高基数和疫情影响，实现营收0.27亿澳元（-6.99%）或3.04亿人民币（+0.21%）。
- 融资与产能扩张：公司于2021年4月完成1.19亿股的定向增发，募集30.91亿元资金，用于珠海生产基地建设、澳洲生产基地建设、数字化信息系统搭建及补充流动资金。新增产能预计2023年6月开始陆续投产，为公司未来增长提供保障。
- 财务结构优化：公司通过融资改善了资本结构，资产负债率下降，财务费用显著减少。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：1,700/893百万股
- 总市值/流通：48,646/25,541百万元
- 上证综指/深圳成指：3,467/14,872
- 12个月最高/最低价：37.90/20.18元
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
6,095百万元 |
7,568百万元 |
9,133百万元 |
10,830百万元 |
| 净利润 |
1,524百万元 |
1,778百万元 |
2,178百万元 |
2,720百万元 |
| 每股收益 |
0.96 |
1.12 |
1.38 |
1.72 |
| 市盈率(PE) |
29.7 |
27.4 |
22.3 |
17.9 |
| 市净率(PB) |
6.52 |
5.58 |
4.47 |
3.57 |
| EV/EBITDA |
28.0 |
22.9 |
19.4 |
15.8 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为17.8/21.8/27.2亿元，对应当前PE为27/22/18x。
- 预期增长：公司短期和中期增长动力充足，受益于品牌优势、渠道稳固和营销投入恢复。
风险提示
附表：财务指标
关键财务与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
63% |
64% |
64% |
65% |
| EBIT Margin |
25% |
27% |
27% |
28% |
| 净利润增长率 |
-528% |
16.6% |
22.5% |
24.9% |
| 资产负债率 |
28% |
16% |
16% |
15% |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
-1,424百万元 |
3,424百万元 |
2,647百万元 |
3,085百万元 |
| 投资活动现金流 |
1,880百万元 |
-200百万元 |
-200百万元 |
-100百万元 |
| 融资活动现金流 |
-452百万元 |
-103百万元 |
0百万元 |
0百万元 |
| 现金净变动 |
4百万元 |
3,121百万元 |
2,447百万元 |
2,985百万元 |
可比公司估值表（截至2021年4月28日）
| 股票代码 |
简称 |
PE (TTM) |
总市值（亿元） |
2020 |
| 01112.HK |
H&H国际控股 |
13.3 |
176 |
1.76 |
| 300791.SZ |
仙乐健康 |
43.2 |
114 |
2.14 |
| 平均 |
- |
28.25 |
145 |
1.95 |
| 300146.SZ |
汤臣倍健 |
27.4 |
486 |
0.96 |
投资评级定义
| 类别 |
级别 |
定义 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预计6个月内股价优于市场指数20%以上 |
| 行业投资评级 |
超配 |
预计6个月内行业指数优于市场指数10%以上 |
独立性声明
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