深度报告-20230519-申港证券-汤臣倍健-300146.SZ-千锤百炼迎增长新周期_32页_2mb

报告总结

汤臣倍健（300146SZ）是膳食营养补充剂（VDS）行业龙头企业，2022年市占率达103%，稳居行业首位。VDS行业处于成长初期，我国渗透率和人均消费额远低于发达国家，2022年人均消费仅223美元。未来行业增速或达10%，核心驱动力包括公共卫生事件后健康意识提升、人口老龄化以及线上渠道扩展。

公司优势

• 渠道端：药店渠道占营收67%，为公司基本盘；线上渠道增速快，2022年占营收近40%。
• 产品端：实施大单品战略，健力多为首个成功大单品；储备Lifespace（益生菌）作为第二个潜力大单品。
• 品牌端：通过细分人群和场景运营构建品牌矩阵，持续提升品牌影响力。

财务预测

• 2023-2025年营收预计：9378亿元、11007亿元、12605亿元，同比增速193%/174%/145%。
• 归母净利润：1807亿元、2173亿元、2548亿元，同比增速304%/202%/173%。EPS对应276元/股，PE 26X，首次给予“买入”评级。

关键风险

• 盈利预测假设偏差、原材料价格波动、政策风险、市场竞争及商誉减值。

关键数据

• 行业层面：我国VDS行业2022年人均消费223美元，日本为855美元。
• 公司层面：药店渠道增速恢复至2%，线上渠道2023年预计30%增长。