建筑行业债务专题报告（一）_企业信用趋于分化_政策工具助力降杠杆_36页_3mb

建筑行业债务专题报告（一）总结

核心内容

本报告分析了建筑行业的债务状况及融资环境的变化，指出建筑行业整体负债率较高，但近年来有所下降。同时，政策工具的推出对缓解民营企业融资难题起到了积极作用，尤其是在信用利差下降和融资环境改善方面。此外，报告还探讨了建筑企业偿债能力、现金流状况及未来去杠杆的路径，如市场化债转股和发行优先股、永续债等。

主要观点

1. 融资环境有所改善

• 2019年5月社融规模增量为1.4万亿元，同比多增4466亿元，较4月明显改善。
• 2019年1月至5月社融数据整体实现高增，结束了2018年以来的低增速。
• 信用利差整体呈现下降趋势，截至19年6月11日，AAA/AA+/AA级建筑产业债信用利差较年内高点下降24.1/23.1/66.9个基点。
• 央行通过降准、TMLF等政策工具，释放流动性，缓解融资难题。

2. 行业债务情况

• 建筑行业整体资产负债率为75.7%，较2017年底下降0.6个百分点，连续4年降低。
• 房建和基建板块以国企为主，资产负债率较高，分别为76.9%和83.7%。
• 装修及园林板块资产负债率相对较低，分别为62.4%和64.7%。
• 流动负债占负债总额的77.5%，短期债务占比高，主要集中在装修、园林和专业工程板块。

3. 偿债能力较弱

• 行业速动比率小于1，表明可变现资产难以覆盖流动负债。
• 装修板块的流动比率和速动比率相对较高，且两者差距较小，显示其短期偿债能力较强。
• 2018年建筑行业经营性现金流净额较2017年略有增加，但整体仍处于较低水平。
• 基建、房建板块的现金流状况在2017年后明显下滑，而装修板块近两年有所好转。

4. 公司债务情况

• 建筑央企具有较强的融资能力和现金流，短期偿债压力较小。
• 园林板块短期债务规模较大，占总资产比重较高，但随着项目进入收款期，现金流有望改善。
• 截至2018年末，中国建筑等央企的短期刚性债务/资产比率为7.25%和4.73%，相对较低。
• 民营企业如*ST云投、东方园林等，短期刚性债务占总资产比重较高，还款压力较大。

5. 债券融资情况

• 截至2019年5月底，SW建筑板块上市公司未来需偿还的债券余额合计2660亿元，其中19年需偿还472亿元。
• 建筑央企中，中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、中国交建及中国电建发行了永续债；中国建筑、中国交建及中国电建发行了优先股。
• 装修装饰板块可转债较多，但转股溢价率普遍较高，仅中装转债为负。

6. 城投债情况

• 城投债在2019年进入偿还高峰期，但发行量受限于地方隐性债务管控，仍处于低位。
• 城投债中，约79%用于基建项目，显示其对基建资金的重要支持作用。

关键信息

政策支持

• 2018年11月政策频出，包括“民营企业债券融资支持计划”、“股权融资支持计划”等，旨在缓解民企融资困境。
• 2019年央行降准，释放长期资金约2800亿元，用于发放民营和小微企业贷款。

债务结构

• 建筑行业以短期债务为主，流动负债占负债总额的77.5%。
• 装修、园林和专业工程板块流动负债占比较高，而房建和基建板块短期债务风险较低。

偿债能力

• 速动比率小于1，说明行业整体偿债能力较弱。
• 装修板块速动比率最高，显示其短期偿债能力相对较强。
• 经营性现金流净额整体较低，尤其在2017年后明显下降。

去杠杆措施

• 市场化债转股成为解决债务问题的重要手段，如中国中铁通过债转股方案偿还债务约108亿元，资产负债率降低约1.37个百分点。
• 发行优先股和永续债有助于降低公司负债率，将其归类为权益融资工具。

风险提示

• 货币政策宽货币向宽信用传导不畅。
• 建筑企业回款进度不及预期。
• 基建补短板推进不及预期。

未来展望

• 去杠杆仍是大趋势，市场化债转股和永续债等工具将发挥重要作用。
• 建筑行业整体将面临债务集中兑付压力，需关注现金流改善和融资环境变化。
• 企业需通过优化债务结构、提升经营效率等方式增强偿债能力。

图表索引

• 图1：各月社融及新增人民币贷款（亿元）
• 图2：国债收益率下行
• 图3：建筑装饰产业债信用利差
• 图4：建筑装饰行业资产负债率水平较高
• 图5：流动负债及非流动负债内部结构
• 图6：建筑行业上市公司经营现金流量净额情况

表格索引

• 表1：2018年至今各月社融数据情况（单位：亿元）
• 表2：2018年至今各月新增人民币贷款情况（单位：亿元）
• 表3：近期支持民企融资政策动向
• 表4：近期货币政策动向
• 表5：建筑行业各子板块资产负债率
• 表6：建筑行业各子板块流动负债/负债
• 表7：建筑行业各子板块带息债务/负债
• 表8：建筑行业各子板块净债务/负债
• 表9：建筑行业各子板块经营活动产生的现金流量净额/负债
• 表10：建筑行业各子板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入
• 表11：建筑行业上市公司一年内到期的短期刚性债务（截止2018年末）
• 表12：短期负债占总资产比重较高公司现金流情况一览（2018年）
• 表13：建筑央企近期现金流及债务情况（2018年）
• 表14：建筑行业部分上市公司2019年到期债券统计
• 表15：建筑行业转股基本情况（2019-06-14）
• 表16：五大行为实施市场化债转股纷纷成立子公司
• 表17：建筑央企调整后（扣除优先股和永续债）的所有者权益及对应资产负债率（截止2018年末）

总结

建筑行业整体负债率较高，但近年来有所下降。融资环境有所改善，信用利差逐渐走低，政策支持缓解了民营企业的融资难题。行业偿债能力较弱，尤其是装修、园林板块，而建筑央企由于资金相对充足，短期偿债压力较小。未来，去杠杆仍是行业发展的主要趋势，市场化债转股和永续债等工具将成为重要手段。同时，需关注现金流改善和政策执行效果，以应对潜在的债务风险。