20180914-财富证券-慈文传媒-002343.SZ-行业监管趋严_关注后续影视项目进展_3页_358kb

慈文传媒 (002343) 总结

核心内容

慈文传媒是一家专注于文化传媒领域的公司，近期发布了2018年中报，并公布了前三季度业绩预告。分析师何晨对该公司进行了点评，整体评级为“谨慎推荐”，合理估值区间为14.7-16.8元。报告指出，公司业绩增长主要受到应收账款会计估计变更的影响，同时关注行业监管趋严背景下公司未来的发展。

主要观点

• 业绩增长原因：2018年上半年公司营收和归母净利润分别同比增长127.37%和153.4%，主要得益于《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》等新剧首轮发行收入确认，以及期间费用率的显著下降。
• 应收账款变化：由于部分电视剧尚未播出，导致应收账款账期变长，2018H1应收账款达17.93亿元，同比增长78.76%，对公司现金流造成压力。
• 毛利率下降：2018H1公司毛利率同比下降，游戏业务毛利率为31.41%，同比下降11.49个百分点；影视剧业务毛利率为16.84%，同比下降11.98个百分点，主要受收入确认方式变化影响。
• 费用率控制良好：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降5.61pct、3.7pct和3.77pct，显示公司在费用管理方面表现优异。
• 影视项目进展：《凉生，我们可不可以不忧伤》于9月17日同步播出，有望加快现金回流，后续《沙海》、《那些年我们正年轻》、《风暴舞》等剧将陆续确认收入，为公司业绩提供支撑。
• 游戏业务下滑：受行业增速放缓和政策监管影响，游戏业务收入同比下降20.91%，净利润下降35.92%。但公司正在积极布局流量运营、精品网游代理及视频服务等新方向，以培育新的盈利增长点。
• 盈利预测调整：由于游戏业务下滑和部分影视项目延期，公司盈利预测被下调，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为5.00/5.98/7.12亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，估值分别为12/10/8倍。
• 风险提示：包括影视项目拍摄延期、游戏业务下滑、商誉减值风险及税收优惠取消等。

关键信息

交易数据

• 当前价格：12.42元
• 52周价格区间：10.90-42.60元
• 总市值：5898.88百万
• 流通市值：4071.33百万
• 总股本：47494.97万股
• 流通股：32780.40万股

预测指标

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

总结

慈文传媒在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，主要受益于新剧收入确认和费用率的下降。然而，行业监管趋严、部分项目延期以及游戏业务下滑等因素对其未来发展构成挑战。分析师下调了公司盈利预测，合理估值区间为14.7-16.8元，评级为“谨慎推荐”。投资者需关注后续影视项目的确认进度及游戏业务的恢复情况，同时警惕商誉减值和税收优惠取消等风险。