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晶闸管领域国内龙头，享受行业成长红利

核心内容

捷捷微电是国内晶闸管细分领域龙头企业，拥有芯片设计能力，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司产品广泛应用于家电、工业、汽车电子、通讯网络等多领域，且在出口业务方面表现突出，收入占比逐年提升。随着募投项目的实施，公司产能将大幅提升，为业绩持续增长提供支撑。公司当前估值合理，并被首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 国内功率半导体市场快速增长

   • 2016年全球功率半导体市场规模达351亿美元，中国增长最快，占全球分立器件市场约43%。
   • 中国功率半导体分立器件应用广泛，包括家电、工业自动化、汽车电子等，市场仍有广阔增长空间。
   • 我国电能利用率较低（仅30%），功率半导体分立器件在节能减排中发挥重要作用，推动行业持续发展。

2. 国内企业技术快速追赶

   • 晶闸管等细分领域技术已达到国际水准，部分优质企业进入行业第二梯队。
   • 捷捷微电拥有44项与功率半导体芯片和封装相关的核心技术，具备自主知识产权体系，技术实力突出。

3. 出口业务稳步增长

   • 公司产品已出口至韩国、日本、西班牙、台湾等地区，出口收入占比逐年提高。
   • 国际知名客户如西班牙法格电子、德国威科电子等已与公司建立稳定供货关系。

4. 募投项目助力产能突破

   • 公司目前产能利用率超设计规模，募投项目将新增芯片产能90万片，器件产能11.5亿只，分别提升1.3倍和2.7倍。
   • 募投项目包括功率半导体器件生产线、半导体防护器件生产线和工程技术研究中心，旨在提升产能与创新能力。

5. 盈利预测与估值

   • 2017年前三季度公司实现营业收入3.16亿元，净利润1.13亿元，同比增长显著。
   • 预计2017-2019年EPS分别为1.65元、2.23元、2.98元，对应目标价89.20元，给予“增持”评级。
   • 参考行业可比公司估值，给予公司2018年40倍PE，对应目标价89.20元。

关键信息

• 公司概况：捷捷微电专注于功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，产品涵盖晶闸管和防护器件，2016年晶闸管业务占比达66.77%。
• 市场表现：公司2016年晶闸管产量占国内同类产品总产量约45%，技术已达到国际水平。
• 盈利能力：公司毛利率长期保持在50%以上，2017年前三季度净利润增长27.44%，ROE达23.32%。
• 估值指标：2017年PE为53倍，2018年PE为39倍，2019年PE为29倍，估值逐渐下降，但成长性良好。
• 风险提示：包括新产品开发风险、技术替代风险、次新股板块调整风险等。

未来增长驱动因素

1. 行业增长：中国功率半导体市场持续增长，晶闸管等细分领域应用广泛，市场空间大。
2. 技术突破：公司具备自主芯片设计能力，技术不断突破，提升产品性能与市场竞争力。
3. 产能扩张：募投项目将显著提升产能，满足市场需求，推动业绩增长。
4. 出口拓展：公司产品出口至技术发达地区，收入占比提高，有助于提升公司国际影响力。

行业地位与竞争格局

• 行业地位：公司为国内晶闸管细分领域龙头，技术达到国际先进水平，产品实现进口替代。
• 竞争格局：国内企业逐步进入第二梯队，与国际企业形成竞争；主要竞争对手包括华微电子、士兰微、扬杰科技、台基股份等。
• 产品差异化：公司专注于高端晶闸管和防护器件，与竞争对手产品类别和应用领域略有差异，竞争关系较小。

财务表现与估值

• 估值分析：参考可比公司，给予公司2018年40倍PE，目标价89.20元。
• 成长性：预计2017-2019年收入增长率分别为28.76%、32.59%、34.13%，净利润增长率分别为32.33%、35.28%、34.03%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：89.20元（基于2018年40倍PE）。
• 投资期限：6个月。

风险提示

• 新产品开发风险：技术封锁下，研发失败可能影响公司成长性。
• 技术替代风险：若不能及时开发新技术，可能被竞争对手替代。
• 次新股板块调整风险：市场情绪和政策变化可能影响公司股价表现。

总结

捷捷微电作为国内晶闸管领域的龙头企业，凭借强大的技术实力和稳定的市场表现，正享受国内功率半导体行业快速增长的红利。公司通过募投项目显著提升产能，增强市场竞争力。同时，出口业务收入占比逐年提高，有助于拓展国际市场。尽管面临技术替代和次新股板块调整等风险，但公司具备良好的成长性和盈利潜力，被给予“增持”评级。